智通财经APP获悉,中金发布研报称,考虑到味精价格回暖及原材料玉米价格下行,上调阜丰集团(00546)2025年盈利预测6%至24.1亿元,引入2026年盈利预测25.6亿元,当前股价对应2025/26年市盈率6.1/5.7x。因上调盈利预测以及H股估值中枢上行,该行上调目标价32%至7港币,对应2025/26年6.8/6.4x市盈率及11%的上行空间,维持“跑赢行业”评级。
中金主要观点如下:
2024年业绩符合市场预期
阜丰集团公布2024年业绩:收入277.57亿元,同比-0.9%;归母净利润23.12亿元,对应每股盈利0.92元,同比-26.5%,符合市场预期。股息方面,2024年公司全年每股股息为0.40港币(包括中期股息0.18港币及末期股息0.22港币),对应全年派息率为40%。
分业务板块看,公司食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体业务板块分别实现营收143.65/87.39/22.17/18.17亿元,收入占比分别为51.8%/31.5%/8.0%/6.5%;毛利率分别为10.8%/23.2%/37.0%/41.5%,同比变化-5.2/+6.1/-2.6/-17.6ppt;其中食品添加剂和胶体板块毛利率下滑较多,主要是味精和黄原胶行业有新增产能致价格下降所致。原料方面,玉米与煤炭价格分别为1,964元/吨、385元/吨,同比变化-16.1%/-6.6%。2H24实现营收143.89亿元,同比-0.3%,环比+7.6%;归母净利润12.71亿元,同比-20.8%,环比+22.1%。
味精价格或已触底,氨基酸景气度略有下降
1)味精:2024年供给端有新增产能投产叠加玉米价格下行致味精价格向下,在当前时点看,该行认为随着新增产能达产,叠加玉米价格小幅上行,味精价格有望止跌回暖。据卓创资讯,截至目前味精市场价7,319元/吨,相较于2024年低点回暖419元/吨。
2)氨基酸:据博亚和讯,目前98%赖/苏氨酸报价8,750/10,150元/吨,该行认为虽短期因海外和旺季补库结束致价格回落,但考虑到玉米等原材料价格有所下降,目前苏/赖氨酸盈利仍维持相对景气,看好集中度较高格局下随旺季来临景气度提升。
持续推动海外基地布局,提升国际化水平
据公告,公司将尽快确定两个海外生产基地的位置并开始兴建,并将进一步发展越南、美国和荷兰三个海外区域销售办事处。该行认为在部分氨基酸品种面临海外反倾销的情况下,国际化布局或将进一步提升公司全球竞争力。
风险提示:氨基酸行业新增产能投放致竞争加剧,海外项目建设进度不及预期。
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