小摩:美股难复制2017年走势,市场或转向防御性板块

智通财经
01 Apr

智通财经APP获悉,摩根大通近日发布股票策略报告,称目前美股市场与2017年的差异仍十分值得关注,但也可能存在一些相似之处。该行预计,第二及第三季度经济活动陷入低迷、贸易不确定性加剧等不利因素再起,市场将转向防御性板块。

2月至3月,标准普尔500指数下跌10%,“七巨头(Mag-7)”在第四季度的涨势也完全逆转,这导致市场在技术层面处于超卖状态,多空指数也处于低位。摩根大通认为,这种情况为市场短期内的喘息提供了可能,但预计市场的企稳态势不太可能持续太久。该行预计,在第二季度和第三季度,经济活动再次陷入低迷、贸易不确定性加剧,以及严峻的通胀形势等不利因素将占据主导,将压低股票价格和债券收益率,并推动市场转向防御性板块。

从宏观角度来看,该行今年的基本预期是,市场走势将与2017年有所不同。主要区别在于标准普尔500指数的增长与政策权衡。2017年,标普500指数几乎不间断地上涨超过20%,而今年该行预计至少在上半年市场将处于盘整消化阶段。

一方面,市场的起始仓位截然相反。2024年11月,投资者在经历了一阵 “害怕错过”$(FOMO)$情绪后,仓位接近高位;而2016年11月,由于当时投资者前景极为谨慎,仓位处于低位。2016年11月,标普500指数的估值倍数为17倍,而目前为21倍。

增长前景、通胀和债券收益率背景也各不相同。2017年可被视为再通胀时期,而目前该行面临滞胀风险:经济活动逐渐低迷,同时通胀预期上升。财政赤字水平也明显不同,关键是政策顺序也出现了分歧。

另一个差异在于科技股的领导地位。2017年,“七巨头” 上涨了45%,当时的起始估值为20倍。今年,“七巨头” 下跌了12%,市盈率仍为27倍。该行对该集团在2025年的表现仍不乐观。

最后,政策重点与2017年形成鲜明对比。尽管本周的重大事件动态可能不会造成太大压力,但贸易不确定性尚未达到峰值。2017年,市场推行支持性政策,随后在2018年实施关税措施。

而这一次,贸易不确定性先行,如果企业要让步并开始将生产转移到美国,这种不确定性可能会持续更长时间。为了实现这一目标,现任美国政府实际上不能让企业看穿其关税威胁是虚张声势。即使未来的关税公告随后被撤销,对企业信心的打击可能仍会持续。

主要的相似之处在于,国际市场可能会像2017年一样,表现优于美国市场。国际市场的起始倍数更低,而且与美国相比,欧洲和中国的财政政策支持力度越来越大。重要的是,美元可能走弱,这与2017年类似。实际利率差可能缩小,这意味着美元未来可能会进一步贬值。

话虽如此,该行并不认为市场会出现方向性的脱钩。如果未来几个月市场因增长与政策的艰难权衡而面临压力,那么国际股市也将受到限制,但在市场波动时期,它们与美国股市相比,可能无需像历史上那样表现出高贝塔值。

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