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　　来源：澎湃新闻

　　贵州茅台去年业绩创历史新高符合预期，下调今年营收目标增速。

　　4月2日，贵州茅台（600519.SH）发布2024年年度报告。去年贵州茅台实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；营业总收入 1741.44 亿元，同比增长15.66%；归母净利润为862.28亿元，同比增长15.38%。据计算，去年贵州茅台日赚约2.356亿元。

　　继顺利达成2023年营收增长15%的目标后，2024年贵州茅台再次完成全年营收增长15%左右的经营目标，业绩符合预期。对于2025年主要目标，贵州茅台年报指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。

　　值得注意的是，记者梳理过往贵州茅台十年年报发现，2015年至2024年营业目标均符合或超出预期。其中，2022至2024年的总营收目标均为同比增长15%。这也是自2017年以来，首次营收增速目标下调至个位数。

　　据Wind数据显示，茅台去年业绩再创新新高，但增速有所放缓，过往近20年贵州茅台业绩呈稳步向好发展。

来源于wind，过往贵州茅台财务数据

　　对于未来的行业格局与趋势，茅台年报指出，宏观方面，我国经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。2025年，随着各项宏观政策持续发力，消费场景不断拓展，消费将继续保持平稳、可持续增长。行业方面。白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少难题，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

　　截至4月2日收盘，贵州茅台报1549.02元/股，跌0.45%，年初至今涨1.645%。

　　去年系列酒营收增近两成，出口营收首次突破50亿元大关

　　对于去年营收增长，财报指出主要由于销量增加及茅台酒主要产品销售价格调整。据悉，2023年10月底，贵州茅台时隔6年再次提价，53%vol贵州茅台酒出厂价格平均上调约20%，调整后出厂价格约为1169元/瓶。价格提升对业绩的拉动有一定作用。

　　对于去年整体经营业绩增长，财报指出，主要由于主要经济指标持续保持两位数增长，高质量完成年度战略目标。贵州茅台酒在成为千亿级单品后，前三季度营收首次突破千亿，出口营收首次突破50亿元大关，继续彰显世界级大单品的独特魅力，系列酒营收站稳200亿元台阶。

　　主要控股参股公司方面，贵州茅台酒销售有限公司去年实现营收1408.23亿元，据记者计算同比增长15.2%；净利润485.22亿元，据记者计算同比增长近14%。贵州茅台酱香酒营销有限公司实现营收242亿元，净利润76.25亿元。

　　具体来看贵州茅台整体业绩，按产品档次来分，去年茅台酒实现收入1459.28亿元，同比增长15.28%，增速同比放缓；茅台酒毛利率达到94.06%，同比减少0.06个百分点；茅台酒占到酒类营收的85.53%，2023年该占比为85.99%。去年系列酒实现收入246.84亿元，增速更高达19.65%，增速同比下降近10个百分点，占比小幅提升；系列酒毛利率近八成，同比增长0.11个百分点。

分行业、分地区、分产品、分销售模式的业绩情况

　　近年来贵州茅台为系列酒热度持续“加码”。随着行业进入结构性调整期，白酒行业集体承压，激烈的市场竞争下，在主产品茅台酒之外，贵州茅台开始加快产品矩阵的布局，切入不同产品价格带，以此来带动业绩增长。其中，茅台1935为贵州茅台酱香系列产品之一，在2023年上市仅两年就成为营收百亿级的大单品。2024年底，贵州茅台加码建设酱香系列酒电商自营渠道，今年茅台酱酒单个旗舰店店铺合同计划金额1亿元。

　　酒业独立评论人肖竹青认为，茅台酒和茅台系列酒的协同发展形成了“双轮驱动”的格局。茅台酒巩固高端市场地位，而茅台系列酒则通过性价比优势拓展中高端市场，这种策略不仅提升了市场覆盖率，形成茅台酒有效的“护城河”，不仅增强了品牌的整体影响力，更收获了良好增量效益。

　　按地区来分，去年贵州茅台国内收入1654.23亿元，同比增长15.79%；国外收入为51.89亿元，同比增长19.27%，创历史新高。

　　对于白酒出海，贵州茅台党委副书记、董事、代总经理王莉在去年11月底召开的2024年第一次临时股东大会上指出，目前茅台产品只是出口而已，下一步是企业出海，再下一步是考虑如何成为一家国际化的公司。希望到2035年，茅台已经成为一家具有国际化视野、格局、价值以及创造能力的企业。

　　直营收入增速大幅放缓

　　去年渠道调整效果显著，贵州茅台直销收入的比重有所下滑。

　　按销售渠道来分，去年贵州茅台直销收入为748.43亿元，同比增长11.32%，占总收入的43.8%，增速同比放缓，占比也同比下滑。其中，2023年贵州茅台直销渠道营收增速达36.16%，2022年以及2023年直营渠道占总营收比重分别为39.8和45.67%。去年批发代理收入为957.69亿元，同比增长19.73%，占比为56.04%。值得注意的是，去年国内净增经销商数量63个，期末经销商数量为2143个。

　　相比直销模式高达95.33%的毛利率，批发代理模式毛利率仅有89.42%。有了对比，也就不难理解此前贵州茅台对直销渠道的重视了。

　　澎湃新闻记者此前了解到，提升直销收入占比，是在不提高出厂价的前提下回收渠道利润的重要手段。此前，茅台正在不断稳推直销渠道。而去年直销渠道收入占比同比下滑，或预示着茅台正进一步平衡直营与经销商之间的关系，调整销售策略。

　　“批发代理渠道收入占比有所回升，可能说明茅台正在贯彻稳健发展思路，聚焦核心渠道商利益。”此前，酒类分析师蔡学飞告诉澎湃新闻记者，贵州茅台更加丰富的产品线，以及更加积极落地的市场政策，也相应带动了系列酒经销商的增加，说明茅台在不断完善产品结构，在许多细分市场做增量。

　　据悉，贵州茅台的销售模式为直销和批发代理渠道两种方式进行销售。直销渠道指自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。“i茅台”于2022年3月31日开始试运营，并在同年5月19日正式上线。

　　2024年“i茅台”数字营销平台实现销售收入为200.24亿元，同比下滑10.51%。据记者计算，贡献的营收占到了直营渠道的26.75%。2023年财报显示，“i茅台”数字营销平台的销售收入达到223.74亿元，同比增长88.29%，贡献的营收占到了直营渠道的33.28%。

　　对于销售渠道方面的未来发展规划，去年管理层就多次强调，贵州茅台已形成比较完整的渠道生态系统，未来将促进各渠道间协同平衡，整体解决消费需求触达层面的难点。公司会根据平台销售情况适时调整i茅台投放策略。

　　贵州茅台面临的成本压力也显而易见。去年营业成本为137.89亿元，同比增长16.2%，增速超过营收增速以及净利润增速。对此，贵州茅台介绍，主要是本期销量增加、原材料及人工成本上涨。

　　合同负债同比降超三成，新增产能将于今年释放

　　作为判断酒企未来发展的重要指标，合同负债在一定程度上代表了企业未来取得营收的能力。去年，贵州茅台的合同负债约为95.92亿元，上年年底为141.26亿元，同比下滑超三成。财报指出，主要是由于经销商预付货款减少。

合同负债数据

　　新增产能将于今年释放。

　　财报还指出，2024年茅台酒基酒设计产能为44595吨，同比新增基酒产能1800吨，新增产能于2024年10月投产，由于茅台酒的生产工艺特点，将在2025年释放；2024年系列酒基酒设计产能为52460吨，同比新增基酒产能8000吨，新增产能于2024年11月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在2025年释放。

在建产能

　　此前，在贵州茅台酒2025年经销商联谊会上，管理层提到2025年应对挑战依然是“主旋律”。相比以往茅台酒面临的本轮周期，挑战主要集中于需求侧，比2013年调整期带来的挑战更为复杂。2025年，茅台酒市场承压。其中，在投放与渠道方面，茅台将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，激活终端消费动能，提升消费触达率。

　　对于经营计划，年报提及，压迫着力解决“供需适配”的根本问题，持续筑牢系列酒市场基础，完善国际化表达体系。

　　4月2日晚间，贵州茅台还发布2024年年度利润分配方案公告，拟每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元（含税）。加上已实施的300亿元中期分红，2024年度合计分配现金红利647亿元，分红金额再创新高。公告还指出，过去三年，贵州茅台分别分红646.72亿元、627.87亿元、600.73亿元。据悉，贵州茅台自上市以来累计分红金额超3000亿元。

　　除了股东关心的分红比例上调外，茅台近期也多次强调强化市值管理。此次年报指出，去年茅台市值管理再创新绩。首次制定《市值管理办法》，提升管理规范化水平。发布2024-2026三年分红规划，2024至2026年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，提高分红比例，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。建立长效回报机制，有效稳定投资者预期。首次启动股份回购计划，公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购金额不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含），持续践行真金白银回报股东。

　　去年，茅台管理层曾指出，“茅台市值管理要在A股努力成为标杆，分红是大股东和中小股东的一致诉求。但市值管理应当不只是分红，还包括建立与投资者沟通的常态化机制等多个维度，我们都会去努力做好。”

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