金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，蜜雪集团(02097)主营“平价高质”的现制饮品和冰淇淋产品，旗下品牌包括现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。公司通过加盟模式进行快速拓店，截至2024年国内外门店数已突破46000余家，以出杯量为统计口径为我国第一、全球第二的现制饮品公司。2024年公司实现营收248亿元/同比+22.3%，其中商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入占比各为94.5%/3.0%/2.5%；公司毛利率为32.4%/同比+2.6pct；归母净利率为18.7%/同比+3.1%。该行表示，1)国内现制饮品市场仍存空白区域，超80%的乡镇仍未覆盖，公司2024年全面放开乡镇加盟申请，凭借其产品适配度和经营优势将有望快速抢占空白市场，提升下沉市场渗透率；2)海外市场方面，公司东南亚布局已初具规模，凭借国内多年门店管理和供应链经验将有效解决当前面临的加盟商管控问题，未来有望大幅截获东南亚地区上升的现制茶饮需求，拓展第二成长曲线；3)“雪王”IP可触及消费者群体和粉丝规模庞大，影响力极高，在公司对IP的持续投入下未来可拓展消费场景较广，包括但不限于动画片/电影开发、品牌联名和衍生品销售IP价值提升空间较大。该行续指，蜜雪冰城极致的供应链创造极致的性价比，目前国内下沉市场和海外仍具有开店空间，同时对标泡泡玛特，“雪王”的IP价值或被低估，该行预计2025-2027年归母净利分别为52.4亿元/60.8亿元/68.2亿元，对应PE估值为30X/26X/23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。