金吾财讯 | 东吴证券发研报指，黑芝麻智能(02533)发布2024年业绩。2024年公司实现收入4.7亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct至41%；经调整净利润-13.0亿元，较去年亏损金额同比+4%。公司业绩符合该行预期。该行表示，自动驾驶业务高增，多款芯片均有进展。2024年公司自动驾驶业务收入同比+52%至4.7亿元，毛利率同比+16pct至37%，主要为定制化自动驾驶算法比例增加。芯片交付层面，A1000芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200(跨域融合芯片)单片覆盖座舱、智驾、泊车、车身控制等功能，获得2家自主OEM定点。公司已发布A2000高算力芯片，支持VLM/VLA端到端大模型，覆盖城市NOA到全无人驾驶的多层级场景。目前公司正与Tier1合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获得大客户定点。核心IP实现突破，九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP图像处理功耗降低30%，持续深耕技术护城河。该行认为公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP构建技术护城河，出货量有望持续提升。考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，该行将公司2025/2026年预期收入从12.1/19.2亿元调整至8.8/14.3亿元，并预测公司2027年收入为19.2亿元，2025年4月1日收盘对应PS分别为14.9/9.21/6.87，维持“买入”评级。
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