大吉利是讲句，若股神毕非德突然两脚一伸，相信他绝对无憾，有什么比“成功避过股灾”时告别更好呢？不过，股神之所以被捧上神坛，靠的并不是避开股灾。

近年股神的投资旗舰巴郡（Berkshire Hathaway）囤积现金，被坊间视为看淡后市，甚至批评他老人家过度保守，已经“回塘”。直到近日美股急跌，一班先前才说价值投资已死，股神是不懂科技的废老，伍德（Cathie Wood）才是新女股神的网民，又再高呼股神有先见之明。不少人打倒昨日之我，“食相”狼狈，就像惹了官非才返教会，验身时发现样样超标才去做运动。

近日《信报》报道，毕非德年内身家逆市增加115亿美元（约897亿港元）。人人输钱，股神身家却有进账。小友读此新闻，以为股神时机好，早早清仓，跌市反而赚钱，不用损手，其实这个看法错得很。股神的神级地位毋庸置疑，但我们要正确理解事情。

01

抗压力心理质素卓越

结论说在前：股神的投资组合，一样高位输两三成。正如《洛奇》（Rocky）电影系列终章所言：“It's not about how hard you hit. It's about how hard you can get hit and keep moving forward（重点不是你出拳有多重，而是在于你能承受多大的打击，然后继续向前）。”时机、拣股、资产配置当然重要，但关键是挨打的能力和心理质素。股神才不会终日盯着报价机，输10%走去止蚀。

违反直觉的是，股神投资组合内的股票，可能比你和我的跌得更多。哪为何他是股神？皆因他处理得好。当然，人有钱心脏自然大。

小友有误会，皆因股神并非像你我般开个投资户口买股票。股神的投资，中间是隔了一层，他持有巴郡股票（约15%市值），巴郡经营不同业务，控股其他公司，还持有有庞大的股票投资组合（下称“组合”）。

02

巴郡股价硬净撑起

细心一想，股神身家逆市升，并不必然因为“组合”升值，反之亦然。今年股神身家增加，就只是因为巴郡股价强劲。年初至今美股下滑15%，巴郡却逆市上扬。美股由高位跌了两三成，巴郡高位只回落一成。

为何巴郡股价如此坚挺？是“组合”内的股票全都逆市造好吗？非也。是股神捉到了低位？似乎亦不是。难道股神沽空获利？不太可能。正常估计，“组合”中的股票一样跌两三成，分分钟比你和我的股票跌得更多。

笔者此言非虚。传媒一直实时追踪“组合”的价值，截至周二深夜完稿时，“组合”价值约2460亿美元，较年头的2700亿美元回落10%。估算未必完全准确，因涉及很多技术细节，股神中途也可以增持或减持，但数字大约有个谱。

再看看占了“组合”60%以上的五大持股，苹果、美国运通、美银皆由高位回落超过30%，雪佛龙石油挫两成，可口可乐较佳，仅跌一成。粗略计算，组合高位肯定起码蒸发两成，可能跟大家战绩差不多。

小友以为股神“避开”了股灾，其实是谬误。无可否认，近几季巴郡的现金水平屡创新高。以“现金占总资产”百分比计，是近年高位，却也只是约25%。股神清楚表明：“永远将大部分资金投资于股票。”原文“永远”是forever，不止always。“大部分”是substantial majority。有哪只字不明白？

简单逻辑：组合大部分资金买股票，怎不损手？现金有助股神低位入货（暂时未听闻），却不可能改变“股神损手”的事实。别误会，笔者不是认为“股神都损手，所以是过誉”；而是“损手仍是股神，所以更值得钦佩”。

毕非德在金融海啸中出手，以极辣的条款入股投资银行高盛，成为一时佳话。整体来说，股神捉时机的能力，并非神级，同文林少阳兄都详细分析过。小友以为毕非德在高位清仓离场，然后在低位All-in买进，是天大的误会。真相差不多正好相反，无论何时，股神都不会太保守。

03

公司市值对净资产呈溢价

“巴郡股价强势，股神身家逆市升”，简单易明。“巴郡持有大量美股，当然损手”，上文已解释。最难明是中间缺了的一块，为何组合价值下跌，巴郡股价却上升？

这个最关键的问题，有点难答。巴郡有其他业务，亦有出现负债。巴郡并非基金，更不是ETF。公司的股价，与组合的价值，不一定同步。

技术一点来说，巴郡的市值长期都较其净资产值（总资产减去负债）有溢价。去年底，巴郡净资产约6500亿美元（现在应该更低），但巴郡最新市值约是1万亿美元。市值对净资产溢价（premium to NAV），约是54%。

换句话讲，巴郡的净资产今年可能不升反跌，市值却逆市升，主因这个“溢价”扩阔。这和其他股票的“估值扩张”，由20倍市盈率升到30倍，有点相似。

说到底，为何这个“溢价”在扩阔？更难答。可能是换马，投资者宁愿买入稳建公司，而巴郡市值和成交额都够大，可以停泊资金。又或者投资者预示增长股领放的时代完结，接下来是价值股的世界，所以率先买入巴郡。更有创意的答法，就是巴郡的利息开支将会降低，外汇损失减。真相无人知道，股票不会说话。

可以肯定的是，巴郡的组合不可能在风浪中免疫。香港畸形的All- in清仓赌博文化，害人不浅，股神才不来这一套。巴郡的现金，可望有助组合低位买货，重点还是毕非德坚信股票，大半世纪始终如一。I believe in America. America has made my fortune（我相信美国，美国让我发了财）。半世纪前《教父》（The Godfather）的开场白 ，百听不厌。

认为“东升西降”的读者，可以把“America”换上其他名字。只要相信股票，虽然行过死荫的山谷，也不怕遭受伤害。让笔者模仿2008年Nike广告，以一句“爱股票，即使它伤了你的心”作结。

（转自：信报手笔）

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