金吾财讯 | 东北证券发布研报指出，安踏体育(02020)2025年一季度营运情况表现亮眼，多个品牌流水增长超预期，特别是户外品牌布局再进一步，展现出多品牌、全球化的战略优势。东北证券维持其“买入”评级，预计公司2025—2027年营业收入将分别同比增长10.9%、9.5%和8.7%，归母净利润也将逐步回升。

安踏主品牌在2025年一季度表现出稳健增长，流水同比增长高单位数，其中安踏大货和安踏儿童均实现高单位数增长。电商渠道表现尤为突出，同比增长双位数，增速快于线下渠道。线下折扣同比基本持平，线上折扣略有加深，库销比环比改善，保持在健康水平。此外，安踏PG7、欧文等产品保持良好销售态势，安踏冠军、超级安踏等新业态门店也在积极扩张。

FILA品牌在一季度的表现超出预期，流水同比增长高单位数，其中FILA大货、儿童及潮牌流水分别实现中单位数、低双位数和中双位数增长。FILA儿童及潮牌在经历2024年的调整后，重回良好增长轨道。线上及线下折扣均略有加深，库销比保持在健康可控范围内。FILA品牌新拓的专业运动、户外领域产品增速亮眼，为品牌贡献了新增量。

其他品牌也表现出持续高增长态势。Descente品牌一季度流水同比增长近60%，Kolon Sports流水接近翻倍增长，MAIA Active流水增长超30%。女子运动品牌内部调整改革已取得明显成效，Descente及Kolon Sports的库存周转均保持健康水平。

此外，安踏体育还宣布拟以基础对价2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌主要在徒步、自行车、滑雪、露营场景提供户外鞋服装备，主要销售在欧洲德语地区及中国，2025财年全球营收为3.3亿欧元。预计该收购将于2025年第二季度或第三季度完成交割，进一步完善国内户外市场布局，同时赋能安踏国际市场拓展。

东北证券预计，安踏体育2025—2027年将实现营业收入785.3亿元、860.1亿元和934.5亿元，归母净利润分别为131.3亿元、146.6亿元和161.6亿元，对应估值分别为17倍、15倍和14倍。尽管面临新品开发不及预期、门店拓展不及预期、市场竞争加剧等风险，但公司整体发展前景依然值得期待。