全球最大的HMB供应商即将上市，核心产品市场份额稳定。 

近来，美国再次挥起关税大棒，在全球范围内实施“对等关税”政策，给全球贸易带来了极大的不稳定因素。面对这一现状，除了国家层面的反制外，中国企业也积极采取措施，通过拓展多边贸易、出口转内销等方式进行应对。不过，对于对美出口额相对较高的企业而言，想要消化美国超高关税带来的影响，仍需要一定的时间。

4月3日， IPO企业技源集团股份有限公司（以下简称“技源集团”）通过了上市委会议，目前提交了注册。作为一家外销比例比较高，特别对美国销售不低的企业，“对等关税”和汇率波动的问题对公司的业绩有一定影响。在招股书中，公司表示：“未来如果中美贸易摩擦持续加深，或相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，可能会对公司境外产品销售产生一定不利影响，进而影响到公司未来经营业绩。”

全球最大的HMB供应商

技源集团是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团，是全球HMB营养素最主要的开拓者和市场推动者，主导和推动了HMB营养素在多个国家地区的市场准入，为全球最大的HMB供应商。 

所谓的HMB，其是人体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，是维持肌肉健康的基础及核心营养素，有助于改善人体健康和生活状态，提升机体功能和生活自理能力，并具有加速康复及促进伤口愈合等作用。

据庶正康讯统计数据，2022年全球HMB市场需求为1220吨，而技源集团HMB产品在全球范围内的市场份额约为65.80%。根据QY Research发布的《2024全球HMB市场研究报告》数据显示，2023年、2024年，全球HMB产量分别约为1662.43吨、1758.50 吨，其中，技源集团HMB产品在全球范围内的市场份额分别约为52.27%、53.34%，占据了全球HMB市场的主要份额。

招股书披露，2022年至2024年（报告期），技源集团的HMB销售额分别为3.20亿元、2.39亿元和2.93亿元，占其销售收入总额的比例分别为33.85%、26.86%和29.37%，尤其2024年尚不足三分之一。

除HMB外，氨基葡萄糖和硫酸软骨素也是技源集团收入的重要来源，两类产品在报告期为公司贡献的收入金额合计分别为2.02亿元、3.33亿元和2.68亿元，占其销售额的比例分别为21.39%、37.42%和26.80%。

表1：主要产品的销售收入及占比情况（单位：万元）

来源：招股书

据招股书披露，2022年至2024年，全球氨糖原料市场规模分别约为2万吨、2.08万吨和2.17万吨。同期内，技源集团的氨糖产品销量分别为1874.41吨、2750.08吨和2590.54吨。若考虑公司因生产制剂产品发生氨糖内部领用数量，据测算，技源集团氨糖产品在全球范围内的市场份额分别约为11.92%、13.85%和12.61%，在全球氨糖市场竞争中，拥有较为稳固的行业地位。 

在硫酸软骨素领域，技源集团的硫酸软骨素产品主要应用于关节健康领域，2022年至2024年，硫酸软骨素产品销售收入分别为6971.08万元、13284.97万元和9078.75万元。据 Grand View Research 公布的数据推算，上述周期内，技源集团硫酸软骨素产品在全球范围内的市场份额分别约为0.83%、1.46%和0.96%。

此外，技源集团还有大约三分之一的收入来自制剂产品，而其中片剂的收入占其销售额的比例在报告期内分别为27.69%、18.87%和22.59%，占制剂产品的比例的六成左右。

值得一提的是，虽然技源集团的主要产品市场份额在报告期内很稳定，但其产品价格在2024年却出现一定程度的下降，其中，HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素的价格下降幅度分别达到1.05%、6.09%和5.63%。

表2：主要产品平均单价

来源：招股书

雅培是重要大客户

报告期内，技源集团分别实现营业收入9.47亿元、8.92亿元和10.02亿元，同比增幅分别为18.19%、-5.84%和12.33%，存在一定波动；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为1.43亿元、1.53亿元和1.71亿元，同比增长了29.35%、7.22%和11.24%，呈持续增长趋势。

业绩的持续增长，离不开大客户作出的贡献。近年来，技源集团开发了众多大客户，其产品覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场，并与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外众多膳食营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系。此外，公司还先后与Formulife（膳食营养）、赛诺菲（膳食营养）、Royal Canin（动物营养）、Lintbells（宠物保健）、雀巢公司（食品饮料）、强生公司（膳食营养）、杜邦营养与生物科技集团（膳食营养）、蒙牛（乳制品）等全球众多知名企业建立合作并陆续实现批量供货。

在众多大客户中，雅培集团是比较特殊的存在，其是一家总部位于美国芝加哥并于纽约证券交易所上市的公司。据招股书披露，雅培集团是技源集团HMB业务的主要客户之一，报告期各期，技源集团向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为 23.44%、17.38%和19.44%，占公司HMB业务收入的比例分别为69.26%、64.69%和66.19%。

根据双方签署的供货协议约定，“雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求公司将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。”对于协议中的竞限条款，技源集团在招股书中表示：“若雅培集团进一步要求增加非许可买方或增加其他限制性条款，则可能对公司的客户开拓造成一定不利影响，进而对公司的经营业绩及整体盈利能力带来风险。” 

此外，技源集团还表示，未来若公司不能通过产品技术创新、质量及服务提升等方式及时满足雅培集团的业务需求，或雅培集团自身经营情况发生变化，导致其对公司HMB产品的需求大幅下降，或者公司不能持续拓展新的客户和市场，将可能会对公司HMB产品销售产生一定不利影响，进而影响到公司未来经营业绩。

在上市审议会议现场问询中，上市委要求公司结合与雅培集团的合作历史、合作模式、合同条款、续约安排、议价能力，以及HMB产品交易金额的变动情况等，说明公司对雅培集团是否存在重大依赖，双方交易定价是否公允，双方合作是否具有稳定性和可持续性。

关税问题被监管层关注

实际上，在技源集团的重要大客户中，除了雅培集团是美国客户外，Nutramax、Formulife也均是美国知名膳食营养企业。那么，技源集团在美国是否有自己的生产基地呢？

据公司披露，技源集团拥有五大生产基地，其中，江阴生产基地主要负责HMB、硫酸软骨素等产品的生产，徐州生产基地主要负责氨糖产品生产，启东生产基地主要负责制剂产品的生产，山东泰安生产基地主要负责HMB产品生产，澳大利亚布里斯班生产基地主要负责制剂产品的包装。而在美国，技源集团只设立了区域销售公司。

从销售数据来看，报告期各期，技源集团实现境外收入分别为86406.51万元、84754.69万元和93848.10 万元，占公司主营业务收入的比例分别为91.40%、95.25%和93.93%。其产品的境外销售市场主要为美国、欧洲、澳大利亚、亚洲其他地区、南美等主要市场。

对于美国市场，公司主要销售HMB、氨糖等营养原料产品，各期合计销售金额占其营业收入的比例分别为20.87%、36.43%和30.57%。2018以来，技源集团的HMB产品曾被加征额外关税。进入2025年后，美国政府还分别于2月4日和3月4日宣布对所有中国输美商品合计加征20%关税。公司与主要客户协商，前述加征关税的主要部分由客户承担。

对于关税问题，技源集团表示：“未来如果中美贸易摩擦持续加深，或相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，可能会对公司境外产品销售产生一定不利影响，进而影响到公司未来经营业绩。” 

实际上，2025年4月以来，美国政府已经多次对中国输美商品加征关税，税率提高至125%。随后，中国也采取了反制措施。对于对美贸易额占比较高的技源集团来说，美国超高关税带来的影响是需要一定时间来消化的。 

对于关税相关问题，在上市委会议现场问询中，监管层要求技源集团结合主要产品市场空间、销售地区相关贸易法规、关税政策、汇率波动等，说明公司经营环境是否已经或将要发生重大变化，是否对持续经营造成重大不利影响，是否存在业绩大幅下滑风险，相关风险是否充分揭示。

关税之外，汇率波动的变化也需要重视。技源集团境外业务主要通过美元、欧元、澳元等货币进行结算。数据显示，报告期各期末，其持有的外币资金余额分别为9678.07万元、8696.74万元和9223.44万元，占公司期末货币资金余额的比重分别为49.36%、62.51%和53.65%，占比较高，产生的汇兑损益分别达到-466.73万元、-723.89万元和-341.02万元。

在招股书中，技源集团表示：“由于汇率受到全球政治、国际经济环境等多种因素影响，存在一定不确定性，公司存在可能因为汇率波动而出现汇兑损益进而影响公司收益水平的风险。” 

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