金吾财讯| 中泰国际发布研报指，海尔智家(06690)2024年实现收入2859.8亿元，同比增加9.4%。毛利率27.8%，同比下跌3.7百分点。国内/国外毛利率分别为29.8%/25.4%，同比提升0.3/0.3百分点。全年净利润187.4亿元，同比增加12.9%，净利润率6.6%。全年业绩略低于预期，主要由于年内收购开利公司(Carrier)所产生的重组费用以及汇率波动所造成第四季度净利润低于预期。公司并宣布全年每股派息0.965元，派息率从45%提升至48%。公司计划逐渐提升派息率至超过50%。在美国，海尔智家通过GE、Monogram、Café和Haier等品牌覆盖各高中低端市场。2024年美洲销售收入约795.3亿，占海外收入55%或总收入27.8%。公司在美国本地的工厂可满足当地约50%的需求，另外30%产能由墨西哥工厂提供，剩余约20%产能由中国工厂提供。公司将通过产品结构优化、转移部分东南亚产能至美国工厂、与上游供应商协商定价等方法等措施抵消额外关税的冲击。另一方面，如果实施大规模加征关税预计将重新引发美国通胀上升，以及进一步削弱消费增长。研报认为美国消费低迷对海尔收入增速的影响将大于关税的影响。2024年第四季度国内“以旧换新”政策效果显现，海尔发挥高端产品与品牌优势，四季度国内收入同比增长超过10%，其中卡萨帝收入同比增长超过30%。政策将持续在2025年发挥作用，促进国内销售增长。公司还将持续推进数字化转型，构建数字化产销协同体系，推进场景化体验，提升毛利率。2024年，智慧家居场景解决方案三翼鸟成套销售占比达57%，卡萨帝占比35%。公司将持续通过模式创新、内容营销转型和多品牌多品类协同等举措，实现全链路经营效率提升，进一步提升客户零售转换率。收到关税和海外消费不确定因素的影响，研报下调FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，至205.2亿/226.3亿元，同比增长9.5%/10.3%。并下调估值市盈率至13倍FY25E市盈率，新目标价为31.60港元。维持“买入”评级。