金吾财讯 | 第一上海发研报指，安踏体育(02020)2025年第一季度主品牌的零售金额同比录得高单位数的增长；其中大货增长高单位数，儿童增长高单位数，电商增长低双位数。库销比为5以下。折扣率约为72折，线上折扣则多一点但在可控范围。FILA品牌的零售金额维持正增长，同比增长高单位数，继续优于市场预期。其中，大货增长中单位数，儿童增长低双位数，潮牌增长中双位数，电商增长>20%。库销比为5以上左右。折扣率稳定在74折，线上折扣率为6折左右。其他品牌的零售金额维持高速增长，同比增长65-70%。其中，迪桑特增长60%，可隆增长100%，MAIA增长30%。

该行表示，于25年4月10日，集团宣布从Topgolf Callaway Brands Corp.收购Jack Wolfskin100%的业务。代价为2.9亿美元，相等于1倍以下的PS。预计此交易将于今年第二季度底/第三季度初完成，将以现金来支付。此次收购符合集团“单聚焦、多品牌、全球化”的策略，将能帮助集团进一步强化和拓展户外运动板块、完善现有的品牌矩阵，将集团户外产品线从高端延伸至大众市场，同时为更广泛的户外活动场景提供多样的产品解决方案。集团也将受惠于Jack Wolfskin独有的材料科技及德国工程设计团队的丰富经验，从而进一步提升在户外运动领域的竞争力。此外，Jack Wolfskin作为户外鞋服及装备领域的全球领先专业品牌之一，在欧洲市场(尤其是德国)具有强大的影响力，整合Jack Wolfskin将会是集团全球化策略的另一个重要步伐。透过融合集团与Jack Wolfskin各自的优势，有望在收购完成后实现供应链、产品研发、零售营运等方面的协同效应。

该行续指，集团第一季度业绩表现维持强劲。收购Jack Wolfskin业务将能进一步提升集团的竞争优势。集团海外业务的销售占比少于1%，相对不会严重受到海外政策及消费气氛改变的影响。安踏坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略，该行相信不同品牌能满足不同消费者的需要，而且能为集团抢占不同的市场份额，继续看好集团未来的发展。目前的估值吸引，约2025年16.3倍的PE。该行维持买入评级，目标价为113.28港元，相当于2025年22倍PE。

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