路透新加坡4月11日 - 在特朗普重新定义全球贸易的远大计划对美元造成冲击之际，持有价值数万亿美元资产的投资者可能寻求保护这些资产价值的方法，这将为数十年来首见。

多年来，人们对美元十分放心，在全球投资于美国市场的33万亿美元资金中，只有一小部分进行避险，或者用市场术语来说，就汇率波动进行对冲。

证诸历史，美元和美国公债都是危机期间的首选避险工具，但本周美元和美国公债却成为美国总统对等 贸易关税引发的市场崩溃的最大牺牲品，这可能改变了这一局面。

本周美国公债收益率 US10YT=RR因海外投资者出走而大涨、美元兑欧元 EUR= 、日圆 JPY= 、瑞郎 CHF=、和几乎所有其他货币都大幅下跌。美元指数 =USD跌破100，为近两年来首见。

瀚亚投资(Eastspring Investments)首席投资官Vis Nayar表示："美国提供了数十年的确定性、稳定性、中央银行的独立性和法治。”"美国例外论的驱动因素，如移民等已经基本消失。关税很可能被视为加税。而美国政府认为美元走软可能会对他们有所帮助。这些因素组合对于未对冲的投资者来说并非好事。”

得益于各界对美元的信心，美国金融市场的势力已然超越其经济权重。虽然美国经济占全球生产总值$(GDP)$的26%左右，但华尔街却囊括了全球三分之一以上的股票投资。截至 2024 年底，外资持有33万亿美元的美元股票和债券，其中14.6万亿美元为债务，其余为股票。

分析师说，收益率较高的股市投资者通常不会对其投资组合进行对冲，但对于收益率为个位数或两位数低档的债券投资者来说，汇率波动可能使其痛苦不堪。剧烈的波动可能会迫使他们进行汇率对冲，即利用衍生品合约卖出美元换取本国货币，甚至直接退出美国市场。

金融咨询公司Exante Data的分析师估计，投资者对冲比率每提高一个百分点，就意味着美元抛盘多达3,200亿美元。鉴于对冲比率偏低，分析师预计，如果美元持续下跌，这种对冲比率将增加 10 到 15 个百分点，意味着数万亿美元可能被抛售，换成其他货币。

**养老金和寿险业者**

日本政府退休金投资基金(GPIF) 和寿险公司是美国资产的最大持有者之一。截至 2023 年底，日本在美元市场的风险敞口约为2万亿美元。

日圆本月上涨近6%，三个月内上涨10%，这对它们持有的资产来说是不利的，因为这意味着投资者最终可换回的日圆将减少。

日本寿险业者之前一直逐步降低他们的对冲比率，而日本的养老基金几乎从不进行对冲。

野村分析师估计，寿险公司拥有价值约60万亿日圆(4,196.4 亿美元)的海外资产，其中只有 30% 进行对冲，但他们预计，如果日本央行加息，这一比例今年会上升。

野村分析师Jin Moteki说："如果日本投资者对美国经济更加担忧，他们扩大汇回和进行汇率对冲的积极程度将高于我们当前的预期，美元/日圆或有可能跌至135。”

野村日本宏观研究主管 Yunosuke Ikeda 指出，日本散户投资者是另一个日圆汇率波动因素。他估计，这些投资者每月投资约1万亿日圆。 Ikeda称，“他们一直在购买美国股票基金，而且根本不做对冲。”"我不认为他们会立即行动，但如果他们这样做了，就有可能使日圆升值7日圆。

Exante Data 分析师Shekhar Hari Kumar的粗略估算显示，GPIF海外资产约为 7,000 亿美元，若对冲比率增加10个百分点，将转化为约700亿美元的日圆买盘。 他说："如果日圆继续升值，基金业者提高对冲比率，日本投资者的潜在对冲资金规模在 1,000 亿美元到 2,500 亿美元之间。

英国、澳洲、瑞士、加拿大和其他国家的大型养老基金以及全球寿险业者也是美债的大型投资者。

随着美元和美债加快下跌，欧洲的金融监管机构对其监管的银行进行了检视。一名直接知悉相关通话内容的消息人士表示， 包括欧洲中央银行和各国监管机构都询问金融业者持有美国政府债券的况。欧洲央行发言人不予置评。

Exante估计，2023年养老金和主权财富基金的汇率对冲比率各有不同，从日本和韩国的实际为零，到澳洲和荷兰的约40%，以及瑞典和瑞士的约65%不等。

西太平洋银行汇率策略主管Richard Franulovich在一份报告中说，去年第四季度，澳洲的国际股票净资产总额为6,560亿澳元(4,070.5亿美元)，对冲比率一直在下降。 他估计，澳洲全金融体系的股票汇率对冲比率上升1个百分点，将带来87亿澳元的对冲需求。(完)

(编审 张明钧)

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