二级市场向来不乏“新鲜事”——一家源于泰国，赚于中国的食饮龙头竟然赴港IPO了。

4月9日，据港交所披露，椰子水品牌if母公司IFBH Limited(以下简称“IFBH)”)向港交所提交上市申请，拟香港主板上市，中信证券担任独家保荐人。此次IPO将成为继Vita Coco赴美上市后全球椰子水行业的又一里程碑事件。

据悉，IFBH是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司。公司以椰子基饮料为核心，旗下主要拥有if和Innococo两大品牌。其中，if品牌自2013年创立以来迅速在中国内地市场占据领先地位，并逐步拓展至全球市场。而和Innococo品牌则于2022年推出，通过将电解质水与椰子水结合，切入运动饮料赛道，成为增长最快的产品线。

(图片来源：IFBH招股书)

作为一家泰国企业，IFBH在2024年约九成以上的收入均来自中国内地市场。与此同时，从市占率来看，IFBH还是中国内地椰子水饮料市场第一大公司。

可以看到，在中国食饮赛道IFBH已然混得“风生水起”，那么在二级市场公司的投资价值又究竟怎么样呢?

源于泰国，兴盛于中国

近年来，随着中国消费者对天然饮品需求的增长，椰子水作为低糖、富含电解质的健康饮品，市场增速显著。而IFBH凭借“100%天然椰子水”的卖点，精准抓住了这一趋势，一跃成为国际椰子水品牌。

据灼识咨询报告，在中国内地市场，公司自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约为34%，超越第二大竞争对手七倍以上。在香港市场，IFBH自2016年起连续九年蝉联第一，2024年市场占有率高达60%。在全球范围内，IFBH是2024年第二大椰子水饮料公司。

精准的市场定位+可观的行业地位下，IFBH的营收与利润也呈高速增长之势。

2024年，IFBH实现营收达1.58亿美元，同比增长80.3%;净利润3331.6万美元，同比激增98.9%，净利率从2023年的19.2%提升至21.1%。与此同时，公司毛利率也持续优化，毛利率从2023年的34.7%增至3034年的36.7%，甚至高于康师傅饮品板块的35.3%。

营收与利润的高速增长，亦带动了现金流的增长。据招股书数据披露，截至2024年，公司经营活动现金流净额达4175.3万美元，同比增长55%;期末现金及现金等价物为5481.8万美元，同比增长251.42%。

对于现金流的大幅增长，该公司在招股书中指出，主要由于盈利能力改善，此乃受惠于公司持续透过轻资产模式推动业务增长。据悉，IFBH主要采取轻资产运营模式，公司仅有46名员工，通过代工生产和第三方分销实现轻资产运营，2024年人均创收超2500万元，人效全球领先。该模式显著降低了运营成本，释放了利润空间。

不过，需要注意的是，IFBH亦存在明显的产品结构单一及过度依赖中国市场的发展局限性。

具体而言，IFBH95.6%收入依赖椰子水，新品类(如植物基零食)占比不足1%，抗风险能力较弱。若椰子水市场增速放缓或竞争加剧，可能影响增长持续性。与此同时，2024年，IFBH在中国内地市场的收入为1.46亿美元，同比增长82.3%，占2024年全年收入的92.4%。同期，IFBH在中国香港市场的收入占比为4.6%，作为一家国际食饮品牌，过度依赖中国市场带来的成长性对于公司的后续发展无疑也带有一定局限性。

食饮赛道“水深鱼多”，外来品牌该何去何从

不得不说，IFBH之所以能在中国椰子水饮料行业快速崛起，主要得益于该赛道是一块“亟待开荒”的沃土。

据灼识咨询报告称，2019年至2024年，全球椰子水饮料行业显著增长，市场规模由25.17亿美元上升至49.89亿美元，复合年增长率为14.7%，预计未来五年该行业将以11.1%的复合年增长率增长，2029年将达84.57亿美元。

其中，2019年至2024年，大中华市场椰子水饮料行业大幅扩张，市场规模由1.02亿美元增长至10.93亿美元，复合年增长率为60.8%。其中，中国内地市场规模由2019年的4970万美元增至2024年的10.18亿美元，复合年增长率为82.9%，预计2029年将达25.50亿美元。

根据上述报告，中国内地椰子水饮料市场的预测增长，主要由消费者健康意识提升、分销渠道改善、消费群体拓展等因素驱动。

然而，对于IFBH来说，这亦是一大机遇与挑战并存的发展赛道。

一方面，公司亦面临明显的市场竞争加剧与价格战压力。近年来，椰子水赛道涌入大量品牌，包括Vita Coco、椰泰、可可满分等国内外玩家，产品同质化严重。天猫平台数据显示，IFBH虽定价低于Vita Coco(if单价约5.2元/350ml)，但盒马等零售商推出1升装产品仅售9.9元，价格战压缩利润空间。

另一方面，IFBH还存有供应链依赖与原料价格波动风险。据了解，IFBH的椰子水原料完全依赖泰国供应商，而近年来东南亚高温干旱导致椰子减产，2024年椰青价格涨幅超70%。尽管计划引入多国供应商以降低风险，但短期内供应链稳定性仍存隐患。

对此，IFBH亦在招股书中提出多项计划：譬如供应链多元化，2025年将泰国原料供应商占比降至70%以下，拓展东南亚其他产区;市场进一步拓展，利用上市资金加强仓储物流能力，并进军澳洲、美洲等新市场;以及继续加码产品创新，开发更多健康饮品及零食，减少对椰子水的依赖。

综上所述，虽然IFBH凭借先发优势和头部效应在中国市场占据高地，具备一定投资价值，但长期来看，公司恐仍需突破单一品类依赖及供应链瓶颈，方能持续吸引二级市场投资者兴趣。