欧央行4月如期降息25bps，在声明中删去“限制性”一词，对欧元区经济前景的评估措辞变得更悲观，拉加德亦表示经济下行风险增加，中信证券测算美国目前各项关税措施共将拖累欧盟GDP约0.5%。中信证券仍预计欧央行会在6月降息25bps后维持存款便利利率于2%，市场近期对美元信用和美债避险价值的疑虑可能会使得欧元在关税博弈明朗前得到阶段性支撑。

▍欧央行4月议息会议决议的主要内容是： 

1）利率工具：存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率将分别下调25bps至2.25%、2.40%和2.65%，符合市场预期，新利率将于4月23日起生效。欧央行表示将维持数据依赖策略，不事先承诺特定利率路径，此表述与前次决议相同。 

2）量化工具：欧央行已停止APP和PEPP资产组合的到期本金再投资，其持仓规模正如期稳步减少。上述决策与前次决议相同。

▍欧央行4月议息会议声明的立场偏鸽，主要有以下两点变化： 

1）删去声明中原有的“限制性”一词。欧央行删去了前次决议中“货币政策的限制性正有意义地减少”的措辞，中信证券认为这或许表明目前欧央行的政策利率已接近中性利率水平。不过，拉加德在问答环节表示中性利率更适用于“无冲击世界（shock-free world）”，决策中更重要的是“合适的利率（appropriate）”。

2）对欧元区经济前景变得更悲观。欧央行新增了欧元区经济“前景因贸易紧张升级而恶化”的表述，并表示“不确定性的上升可能削弱家庭和企业的信心”“市场对于贸易紧张的负面和震荡反应可能导致金融条件的收紧”，中信证券认为这或许暗示欧央行仍有进一步降息的空间。

▍拉加德讲话要点有：

1）经济前景的下行风险增加。拉加德提及欧元区制造业有企稳迹象，但出口商正面临贸易壁垒，不确定性正使商业投资承压、且可能使居民消费更谨慎。拉加德在问答环节称其不确定“不确定性”是否已达峰。

2）去通胀进展处于正轨。拉加德表示大多数指标都显示欧元区通胀可回落至2%中期目标，区内通胀降温，薪资增速逐渐放缓，认为关税对增长是负向冲击，但对通胀的影响需要经过一段时间才能确定，能源价格的下降和欧元的升值可能抑制通胀。

3）呼吁深化结构性改革、健全储蓄投资联盟机制、做好数字货币配套准备。

▍中信证券仍预计欧央行会在6月降息25bps后维持存款便利利率于2%。

本次货币政策决议后记者会的诸多问题都围绕关税担忧展开，这与3月时的积极氛围截然不同，衍生品市场隐含的市场共识更是预计欧央行年内还将降息三次。欧盟目前应对美国关税威胁的策略尚未成型、与美国协商谈判的节奏似乎也未如日本般积极，这或许意味着中信证券在短期可能难以见到美欧关税争端降级的显著进展。中信证券测算白宫截至4月11日的各项关税将对欧盟GDP构成约0.5%的总拖累（其中直接拖累约0.3%），同时由于目前欧盟已暂缓反制措施，中信证券认为欧元区近期通胀明显反弹的可能性不高，这应能支持欧央行在6月进一步降息25bps。不过，中信证券预计欧盟的财政增支计划对经济增长的提振效果将从三季度起显现，且欧盟在90天豁免期后对美国商品（甚至服务）的潜在反制性关税也可能对欧元区通胀形成提振，这可能会减少欧央行进一步降息的必要性，因此中信证券仍然预计欧央行在下半年将维持存款便利利率不变于2%。

▍市场对美元资产的疑虑可能会使欧元在关税博弈明朗前得到阶段性支撑。

美元指数近日已跌破100关口，欧元兑美元近日则持续走强并一度突破1.14，拉加德表示这是因为投资者对欧元区的情绪（sentiment）比对其它经济体更有韧性（resilient）。中信证券认同这一观点，即市场对美元信用的疑虑和美债避险价值的犹豫是近期美元资产走弱的主要原因，而特朗普在欧央行决议公布前对鲍威尔降息节奏的指责亦不禁让人担心未来美联储的独立性。这些关切可能会在短期继续掣肘美元的表现，美元指数可能会在100附近偏弱震荡，欧元可能会相应得到阶段性支撑，直至关税博弈的前景更加明朗。

▍风险因素：

贸易政策和财政政策等变化或影响超预期；欧元区经济韧性与通胀粘性低于预期；中美等经济体的外贸需求及政策的影响超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年4月18日发布的《晨会》报告，分析师：韦昕澄S1010524090013；崔嵘S1010517040001；李翀S1010522100001；贾天楚S1010524040002