民生证券核心结论：阶段而言，ETF依然是A股市场的主要买入力量，而北上资金则是主要扰动项之一，个人投资者活跃度整体处于相对低位且两融的净流出幅度开始放缓，未来需要关注个人投资者的活跃度能否逐步回升。

交易热度&波动率：市场交易热度与波动率均回落。行业上，商贸零售、消费者服务、纺服、农林牧渔、房地产、交运等板块交易热度均处于80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80%分位数以上。

盈利预测：全A的2025/2026年净利润预测同时被继续下调。行业上，传媒、农林牧渔、通信、轻工、煤炭等板块25/26年净利润预测均被上调。

北上资金活跃度再度回落，基于我们的测算，北上整体净卖出A股。结构上，北上可能主要净卖出计算机、机械、电新、食品饮料、交运、家电、非银等板块。

两融活跃度小幅回升，但依然处于2024年9月24日以来的低位。行业上，两融主要净买入电子、汽车、化工、有色、军工等板块，净卖出计算机、金融地产、通信、电新、机械、食品饮料、煤炭等板块。

龙虎榜交易热度有所回落，交运、食品饮料、商贸零售、化工、轻工、建材等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高。

主动偏股基金仓位继续下降，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓机械、军工、汽车、石油石化、建材、房地产等板块，主要减仓TMT、金融、有色、家电、食品饮料、商贸零售等板块。

ETF继续被净申购，其中，沪深300、上证50、中证500、中证1000等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、科创50等相关的ETF被净赎回。分不同持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF分别被净赎回/净申购。将指数拆分来看：ETF主要净买入金融地产、食品饮料、TMT、医药、电新、有色等板块。

参与者共识高频跟踪：两融与龙虎榜的买入共识度继续小幅回落，而北上与ETF的买入共识度变化不大，两组参与者的分化在进一步加大。整体而言，ETF依然是市场的主要买入力量，而北上资金则是主要扰动项之一，个人投资者活跃度整体处于相对低位且两融的净流出幅度开始放缓，未来需要关注个人投资者的活跃度能否逐步回升。

风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

本文来源自“一凌策略研究”公众号，智通财经编辑：蒋远华。