智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，3月全社会用电增速回升至4.8%，火电电量降幅收窄，清洁能源贡献度提升。当前电力板块基本面持续改善，煤价下行叠加容量电价机制优化，火电企业盈利修复确定性增强，水电及绿电亦具备结构性机会。建议关注三大投资组合：(1)稳健防御型水电及区域能源;(2)弹性火电标的;3)政策驱动的绿电进攻组合。

广发证券主要观点如下：

3月全社会用电增速有所改善，火电电量降幅收窄

根据发改委、能源局数据，3月全社会用电量同比+4.8%，一二三产及城乡居民分别同比+9.9%、+3.8%、+8.4%、+5.0%，3月二产增速低于工业增加值增速或系部分高耗能行业用电需求回落(1-2月化工有色增长突出)。发电方面，3月发电量同比+1.8%，其中火电同比-2.3%(环比+3.5pct)，水、核、风、光分别同比增长9.5%、23%、8.2%、8.9%。发用电量增速差值或系小水电及分布式电量增长。新增装机方面，1-2月新增55GW，风/光新增9.3/39.5GW(前值为9.9/36.7GW)。火电1-3月统计新增核准9.4GW，集中于新能源密集区域，新增开工16.6GW。

容量电价略有提升，电价降幅可控，能源价格回落明显

据各省电力交易中心数据，3月山东、山西、江苏三省份市场化交易电价同比+1.34、+1.18、-4.60分/千瓦时。容量电价方面，测算各省1-3月容量电价度电同比提升23.3%、11.9%、6.1%，填补了电量电价下降，该行也看到25Q1华能国际、华电国际电价仅下降0.98、0.36分/千瓦时，降幅明显低于市场预期。能源价格方面，最新秦岛动力煤Q5500为663元/吨(百川盈孚)，同比下降163元/吨。当前海外天然气价格指数较年初下降1-3成，国内LNG到岸价较年初下降约20%。

低配+基本面反转明显+公用事业刚需属性，电力将从红利投资中脱颖而出

从近期的公告及数据中，该行清晰的看到火电电价跌幅可控、煤价超额下跌、水电发电量大超预期，电力已逐步从年初对EPS的悲观预期中走出(公用板块年初至3月中相较沪深300跑输8个百分点，3月中至今却跑赢10个百分点)。该行认为后续更加可观，其一是市值管理已经成为行业趋势，已有20多家公司发布相关公告，已披露业绩火电公司24年分红金额提升20%;其二，煤炭库存仍处高位，蓄水仍然同比偏高，业绩改善更加值得期待;其三，公用事业需求刚性，防御属性突出。此前对基本面的质疑陆续解除，电力大概率从弱势红利转变成强势红利，板块行情已经从蓄势待发走向顺势而为。

立足当下，关注三个组合

(1)红利资产的稳健防御组合：关注稳定分红的水电和区域综合能源，业绩与经济波动关联度低，长江电力、川投能源、申能股份;(2)弹性火电的防守反击组合：煤价低位运行下的业绩超预期，市值管理提升行情持续性，攻防兼备，华电国际AH、华能国际AH、建投能源等北方公司;(3)政策驱动下的绿电进攻组合：伴随合约电价、绿色交易、补贴等政策进展，若风险偏好回升，关注高ROE低PB的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份等。

风险提示：燃煤成本波动;来水不及预期;宏观经济导致利用小时波动。