金吾财讯 | 东兴证券发研指，泡泡玛特(09992)2025年Q1收入同比增长165%-170%，其中国内收入同比增长95%-100%，海外收入同比增长475%-480%。泡泡玛特在亚洲保持高增速，在欧美地区快速铺开，增速环比24H2进一步提升。该行推测公司已将发展重点转向欧美，效果显著，开店+IP本地化+线上布局快速提升品牌影响力。欧美市场消费力强，未来空间广阔。该行指，国内线下渠道同比增长85%-90%；线上渠道同比增长140%~145%。受益哪咤2、TheMonstersx海贼王等热门新品的拉动，线上线下均继续呈现高速增长。展望后续仍有多增长点：1）品类角度看，Labubu搪胶毛绒三代前方高能系列于4月24日发布，视觉与触感均有调整，有望迎合更加大众审美；积木产品Zsiga森林漫步系列发布；哪咤盲盒在Q2仍在预售；2）渠道角度看，线下继续拓店，预计二线城市为重点。此外，乐园改造项目4月启动，二期项目也在规划中，未来客流量提升可期。对于市场关心的美国关税问题，该行认为影响较小，主要因关税以成本计算，而海外毛利率在70%以上，且公司越南工厂已承接部分产能，预计美国区小幅提价即可抵消关税影响，当前已有部分新品实现提价。4月公司启动全球组织架构调整，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，将机构下沉前端有助于提升市场运营效率，加速业务开拓。该行表示，风格多样的IP矩阵+IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已建立远超同业的竞争优势。公司逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP生态框架，进一步强化IP运营能力。海外业务仍处爆发增长期，欧美等高消费地区拓展顺利，海外业务将持续高增；品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.1、79.0、101.7亿元人民币，股价对应PE分别为38.7、29.9、23.2倍，维持“推荐”评级。