A股大小指数分化，沪指盘中收复3300点，统一大市场方向领涨，创业板指表现不振，科技股哑火。上证指数收涨0.25%报3299.76点，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.82%，北证50跌0.64%，科创50跌0.31%，万得全A跌0.05%，万得A500跌0.09%，中证A500跌0.18%。A股成交1.12万亿，上日为1.07万亿。

　　今日，COMEX黄金突破3500美元/盎司，续创历史新高，年内累涨逾30%。跟踪AU9999黄金现货的黄金基金ETF（518800）涨超3.3%，年内累涨逾34%。

　　COMEX黄金突破3500美元/盎司，其背后驱动因素可从金融属性和避险属性两大核心维度解读。金融属性方面的最大体现就是全球央行持续增持黄金，而全球央行购金行为的背后是一个大趋势和一个周期性因素。大趋势就是美元信用体系的动摇，当前黄金的金融属性主要体现为对美元信用体系的替代需求。美联储资产负债表持续扩张稀释了美元购买力，债务货币化压力削弱其作为全球储备货币的信用。此外，川普政府对美联储独立性的干预（川普研究解雇鲍威尔）加剧了市场对美元政策稳定性的担忧，进一步推升黄金作为“非信用货币”的吸引力。

　　周期性因素是指实际利率与货币政策转向。天风证券指出，黄金价格与美债实际利率负相关，但这一关系在2022年后有所弱化。当前市场更关注美联储降息预期对持有黄金机会成本的降低作用。尽管实际利率短期波动，但市场更倾向于押注未来宽松周期，叠加美国经济衰退风险，黄金的金融属性从“抗通胀”转向对冲美元长期贬值的工具。避险属性方面，俄乌战争、中东局势紧张及美国关税政策的反复无常加剧了全球市场的不确定性。

　　黄金突破3400美元是金融属性（美元信用弱化、实际利率预期）与避险属性（地缘冲突、政策不确定性）共振的结果。中长期来看，黄金仍是对冲货币体系风险的核心资产，但短期需关注技术面调整和政策扰动。投资者可通过定投或分散配置参与。投资者除了可以关注跟踪黄金现货的黄金基金ETF（518800），也可以关注跟踪黄金产业链股票的黄金股票ETF（517400）。

　　今日，创新药沪深港ETF（517110）领涨，收涨1.96%，其上涨或受学术会议催化影响。AACR大会（4月20 - 25日）正在召开。而ASCO大会将于4月24日公布标题及报告形式，5月24日公布摘要。据各家公司披露信息，2025年国内企业有望发布一系列高质量数据。国际顶级学术会议是创新药企业展示临床进展的重要平台，2025年AACR（美国癌症研究协会）和ASCO（美国临床肿瘤学会）的成果发布尤为关键。昨日海外Her2 ADC一线+Trop2ADC一线结果极大的增强了ADC在一线中的确定性。恒瑞医药、科伦博泰、信达生物、乐普生物等有望发布重要ADC数据，中国ADC技术有望在国际舞台获得关注。 

　　创新药的高质量发展也推动了近年来药物的出海，中国创新药企通过License - out、自主临床和资本运作加速国际化进程。例如，百济神州的泽布替尼（BTK抑制剂）2024年前三季度销售额超129亿元，美国市场占比过半，成为首个国产“十亿美元分子”，彰显了海外市场对国产创新药的认可。后续仍有很多潜力选手有望取得亮眼表现，值得一提的是，康方生物的PD - 1/VEGF双抗首个全球III期临床数据将于2025年中公布，若成功有望成为首个国产双抗重磅产品。

　　业绩方面，2025年或将成为中国Biotech的盈利转折年，多家企业通过产品放量、授权合作实现扭亏为盈。例如，百济神州，泽布替尼海外销售持续放量，2024年二季度首次实现经营利润转正，三季度经营亏损同比收窄10%，实现经营利润6600万美元，公司连续两个季度实现经营利润为正。

　　除了Biotech，申万医药指出，头部Pharma公司也持续推进创新转型，而且随着存量创新药的销售放量，以及新产品的获批上市，未来Pharma公司创新药收入占比有望持续提升。例如，翰森制药，2024年上半年创新药收入同比增长34%（扣除GSK首付款），占比提升至77%。中国生物制药预计未来创新产品每年保持双位数增长，2026年创新产品收入占比达到约50%。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐。）

　　当前创新药行业正处于技术突破、政策支持、业绩兑现、全球化扩张四重驱动下的景气上行周期。MNC的临床合作加速技术迭代，学术会议催化市场情绪，国内Biotech盈利拐点较为明确，出海模式从单纯授权转向自主临床与全球商业化并重。2025年新版医保目录执行，创新药谈判价格更友好，叠加商保支付比例提升（目标从10%向美国30%靠拢），将进一步加速产品放量。覆盖三地优质上市创新药企的创新药沪深港ETF（517110）值得关注。此外，医疗ETF（159828）、生物医药ETF（512290）也同样值得关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨．

　　作者：国泰基金

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责任编辑：杨红卜