激流中金价持续狂飙突进，年内至今涨幅甚至已经超越了市场绝大多数机构的乐观情形预测。看上去，千百年的黄金信仰将会在2025年得到进一步的强化。

过去一段时间里，全球经贸环境风云再起，复杂性和不确定性深度交织的背景下，风险资产价格普遍下行。然而，恐慌情绪在资本市场里不断发酵和蔓延的同一时间，黄金这一古老的货币，却大有风景这边独好的意味。4月22日盘中，国际金价再创历史新高，COMEX黄金期货、伦敦现货黄金站上3500美元/盎司，月内涨幅已超12%。

金价涨势大超预期，这也“逼得”国际知名投行一再调高目标价。日前，高盛便将今年底金价目标从3300美元/盎司上调至3700美元/盎司，并预计在极端情况下，黄金或会触及4500美元/盎司。

黄金重回C位，黄金股的热度自然也是水涨船高。智通财经注意到，招金矿业（01818）于4月21日披露了2025年第一季度报告。财报显示，Q1期间招金矿业实现收入30.41亿元（人民币，下同），同比劲增53.5%；归母净利润6.59亿元，增幅更是高达197.8%。

业绩强势兑现增长预期，而随着基本面的持续优化，投资者料将愿意为黄金矿企的未来支付更高溢价，相关企业估值提升已经箭在弦上。事实上，以招金矿业为代表的黄金股已经在演绎“戴维斯双击”行情了。4月22日盘中，招金矿业一度涨超10%，股价最高触及20.85港元，续创历史新高。拉长时间看，过去3个多月里，招金累计涨幅已逼近1倍。

大变局里的“确定性溢价”资产

在漫长的历史中，黄金长时间被视为是财富的象征，而金本位的确立，更可以说是黄金货币价值的突出体现。不过，随着1976年《牙买加协议》通过，国际货币体系从黄金“锚”转向信用“锚”。在此之后，货币开始与黄金脱钩，国际货币体系的锚从黄金转化为各国的主权信用。而在这一套新的货币体系之中，美元依然与布雷顿森林体系时一样处于核心位置。

毋庸讳言，就眼下来说，美元依然是全球货币体系的核心。但与此同时，近年来随着美国经济陷入“高利率、高通胀和低增长”的困境，原先的全球货币体系也正遭遇着越来越强的挑战。对于非美经济体而言，当前美元的风险既有美国国内的因素，即早已存在的高通胀风险，以及特朗普政府带来的新的政策风险；又来源于当前的全球货币体系，即其他经济体对于美元信用体系的担忧，以及强化本国主权信用的现实性迫切需求。

笔者认为，前一个风险对应着黄金的抗通胀属性和避险属性，而后一个风险则对应着黄金的信用属性。以上风险互相交织、彼此强化，反而助推黄金强者恒强、不断挑战新高。

有鉴于当前国际经贸局势依然扑朔迷离，宏观经济保持平稳发展的难度越来越大，置于如此高的不确定性之中，投资者的风险偏好进一步下降恐难避免。

而作为主权货币替代品种的黄金，因其在大变局中拥有稀缺的确定性属性，因此得到各国央行、机构投资者乃至普通散户的“确定性溢价”也可以说是情理之中。就以全球主要央行的动向为例，2001年以来，G20经济体央行已经累计增持近5000吨黄金储备，其中，中国、俄罗斯、印度、土耳其和日本是增持主力军。再考虑到今年局势的复杂性和不确定性更甚于以往，金价后续走势预计仍将以易涨难跌为主。

业绩持续兑现牛途未有竟时

回到二级市场，值得一提的是，最近几年来，黄金股与金价明显背离。哪怕是其中最为正宗的龙头公司，过去很长一段时间里上涨势头亦滞后于金价。就拿招金矿业和山东黄金来说，此前这两家龙头公司的动态PE估值已经远低于负的一倍标准差，且回落至2009年以来的历史最低水平。

智通财经认为，黄金股涨幅持续落后于金价，主要是市场担心金价涨势的持续性。从历史看，对于商品资源股来说，股价先于商品价格见顶、见底并不罕见。而前一阶段黄金股走势明显弱于金价，其实正反映了后者的涨幅其实已远超市场绝大多数参与者的预期。

不过，随着金价屡屡突破重要关口后，二级市场投资者也终于开始修正预期，并对黄金股进行价值重估。近日，以招金矿业为代表的黄金矿企迎来了“迟到”的加速上涨。自4月8日算起，过去9个交易日里，招金累计涨幅已经逼近五成，并持续刷新历史记录。

招金矿业“王者归来”，除了金价的催化之外，这背后更为有力的支撑点自然是公司的业绩持续兑现，且后续的增长空间和确定性依然可期。

首先以金价而论，截至目前金价上涨通道依然完好，在外部不确定性难以有效消除的背景下，各国央行购金力度有望持续，同时ETF资金流入的趋势也料将得到延续，源源不断的增量资金将支撑金价继续挑战新高。

其次从招金矿业自身的基本面来看，公司在手项目中的“明珠”海域金矿预计将在年内建成投产。据测算，后续整体投产达产后，海域金矿将实现年产矿产金15吨以上，届时招金整体的黄金产销量水平将站上新高度。除此之外，作为极具进取心的世界级黄金矿企，这些年来招金矿业还坚持通过并购与探矿增储等方式加强资源扩张，这也会为公司后续的增长再添助力。

总而言之，面对百年未有之大变局，投资者或许也是时候跳脱出原有的范式重新审视黄金及黄金股的投资价值。诚然，短时间内扶摇直上之后，金价确有回调的风险，但这主要还是节奏的问题；而若置于长期视角下，哪怕是站在新高之上，黄金的确定性或许依然高于大部分资产。基于此，黄金股业绩的持续性也很可能会超出预期。在这之中，像招金矿业这类资源禀赋突出的矿企，大概更加值得投资者们看高一线吧。