作者 | The Value Edge
编译 | 华尔街大事件
陷入困境的半导体巨头英特尔公司（NASDAQ：INTC）股价在公司发布第一季度财报后大幅下跌。新任首席执行官陈立武对财报发表了如下看法：
第一季度取得了积极的进展，但我们正努力重回增长之路，争取市场份额并推动可持续增长，因此没有捷径可走。我正在迅速采取行动，提升执行力和运营效率，同时赋能我们的工程师，使其能够创造卓越的产品。我们将回归本源，倾听客户的声音，并做出必要的改变，以打造全新的英特尔。
尽管盘后股价下跌，但该公司的业绩实际上却双双超出预期。非公认会计准则每股收益 0.13 美元，比去年同期高出 0.13 美元；销售额 127 亿美元，同比持平，比去年同期高出 3.9 亿美元。盘后股价下跌反映出市场情绪低迷，即使销售额双双超出预期，也可能引发大幅抛售。与此同时，该公司提供的业绩指引也远不及预期。英特尔预计第二季度销售额为 112 亿至 124 亿美元，非公认会计准则毛利率为 36.5%。这将比上一季度下降 2% 至 12%。与此同时，该公司正处于全面转型的关键阶段。
新任首席执行官陈立武自 3 月初上任以来一直忙得不可开交，他宣布了管理团队改组、大规模裁员以及出售其在 FPGA 制造商 Altera 的 51% 股份。该公司预计从中获得 44 亿美元。该公司最近还通过将内存业务出售给韩国内存巨头 SK Hynix 获得了 19 亿美元的现金注入。通过这些努力，该公司得以将其非 GAAP 运营支出目标在 2025 年降至 170 亿美元，在 2026 年降至 160 亿美元。此前，该公司第一季度的运营支出同比下降 15%，为 43 亿美元。这些变化将包括管理层未纳入指引的重组费用。最后，预计 2025 年的总资本支出为 180 亿美元，净资本支出（包括政府项目收益和合作伙伴贡献）预计为 80 亿至 110 亿美元。
这些预期无疑体现了该公司的重组努力，但扭转这艘巨轮的颓势需要大量时间。管理层仍需大量工作来纠正多年来内部臃肿、战略误导以及客户信任度下降的问题。目前，该公司业务范围庞大，员工人数超过英伟达 ( NVDA ) 和超微半导体 ( AMD ) 的总和，但在各自的市场上却惨败给这两家公司。英伟达目前是占据主导地位的商用 GPU 供应商，而 AMD 在服务器 CPU 领域的份额正在迅速赶超英特尔。
然而，该公司正展现出复苏的迹象。陈先生的做法与前任首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 截然不同，但提升内部效率无疑是一个令人欣喜的迹象。因此，分析师将其股票评级从“强力卖出”上调至“持有”。
如前所述，英特尔公布的营收持平于127亿美元，但由于至强处理器销售强劲，这一数字已达到预期上限。本季度毛利润为46.7亿美元，毛利率为36.9%。从细分市场来看，客户端计算集团（CCG）的销售额同比下降8%，至76亿美元。CCG毛利润为36.5亿美元，该部门毛利率高达48%。该部门运营支出为12.8亿美元，运营利润率为31.1%。
与此同时，数据中心和人工智能（“DCAI”）部门增长8%，销售额达到46亿美元。该部门毛利润为17.7亿美元，利润率为42.8%。该部门运营支出为11.9亿美元，营业利润率为13.9%。英特尔产品集团（“IPG”）总销售额同比下降3%，至118亿美元，毛利率和营业利润率分别为46%和25%。尽管AMD在服务器CPU领域构成了严峻挑战，但这些部门的业绩依然稳健，并成为本报告的亮点。英特尔已远非昔日服务器CPU领域的龙头者，但它显然仍然拥有稳固的定价权。
晶圆代工部门的销售额仅为47亿美元，虽然增长了7%，但仍远落后于市场领头羊台积电（TSM），落后208.3亿美元。尽管目前的处境令人沮丧，但这凸显了英特尔18A制程节点的市场机遇，预计该节点将在2025年下半年实现量产。此外，尖端的14A制程节点也为市场带来了更多希望。陈志朋的重点是正确的，那就是重新赢得失去的信任，正是这种信任导致了英特尔曾经占据主导地位的晶圆代工业务的衰落。
在财报电话会议上，他表示：“晶圆代工首先是一项建立在信任基本原则之上的客户服务业务。我们需要在整个晶圆代工业务中灌输客户服务的理念。” 值得注意的是，预计18A制程将用于生产公司的Panther Lake CPU。因此，英特尔晶圆代工部门迫切需要重建信任并赢得客户。该部门的毛利润为负12.8亿美元。该部门运营支出为10.4亿美元，导致运营亏损23亿美元。这严重拖累了盈利，但却是巨额资本支出的来源。
英特尔的资产负债表还算不错，但需要大力去杠杆。英特尔的现金余额为89.5亿美元，短期投资为121亿美元。这还不错，但与449.1亿美元的巨额债务相比，简直是小巫见大巫。如果你担心自己的信用卡债务，那就放心吧。情况可能更糟。英特尔本季度仅偿还了其中15亿美元的债务。
英特尔曾是一家享有特殊特权的公司。随着云计算的普及和“ Wintel ”联盟的稳固垄断，它在2010年代发展良好。该公司拥有全球最大的代工业务，并在美国制造业衰落的背景下成为一抹亮色。但很快，该公司就迅速衰落了。
它搞砸了iPhone的合同，被台积电超越，服务器CPU份额开始被AMD抢占，并且在人工智能席卷全球时措手不及。投资者遭受了巨大的损失。高管层就像旋转门一样频繁更替。董事会犯了几个关键错误。然而，尽管形势严峻，新任首席执行官陈立武相信自己能够扭转局面。他正在认真审视公司组织架构，精简内部报告结构，要求大幅削减成本，让员工重返办公室，并致力于培养与客户建立信任的文化。
英特尔的回归之路漫长。该公司在芯片制造和人工智能芯片领域都远未达到领先地位，但东山再起并非不可能。该公司的债务已接近其当前市值的一半，但仍需要继续投入巨额资金来捍卫其剩余的市场份额，甚至连赢回一些市场份额都难以想象。前进的道路充满风险，但东山再起的潜力也预示着丰厚的投资回报。
出于以上种种原因，分析师目前还不能将英特尔评级为“买入”。目前，无论是微观层面还是宏观层面，都存在太多不确定性，而且该公司还有巨额债务需要偿还。