智通财经APP获悉，美国投行杰富瑞(Jefferies)的分析师克里斯托弗・伍德(Christopher Wood)在4月24日的一份报告中表示，投资者应在股市反弹时减持美国股票，同时增加对欧洲、中国和印度市场的投资。

他写到，第47任总统(唐纳德・特朗普)的行事风格，依旧像在瓷器店里横冲直撞的公牛。

从市场表现来看，这对美国所有金融资产，无论是股票、国债还是美元，都极为不利。过去两天美国股市的反弹，直接原因是唐纳德・特朗普在对华关税问题上的态度似乎出现了转变，这也证实了Jefferies上周(4月17日)的观点，即美国在这场贸易博弈中并无优势。

与此同时，美元指数轻松跌破100关口(见图1)。

近期，长期国债收益率也重拾升势，尽管短期收益率反映出市场对美联储进一步降息的预期。30年期国债收益率目前为4.79%，比2年期国债收益率高出96个基点，周一曾达到114个基点，为2022年1月以来的最大利差(见图2)。

（美国30年期和2年期国债收益率）

面对市场对美国经济衰退的担忧，债券市场的表现不仅表明风险平价策略已失效，还意味着投资者不再将长期国债视为无风险资产。这是一个重大变化，此前Jefferies已多次探讨过这一问题。

在特朗普最近一次态度转变之前，市场普遍将新一轮的避险情绪归因于他对美联储主席杰罗姆・鲍威尔的抨击。但在杰富瑞看来，关税问题上的反复无常对市场的影响更为关键。特朗普的指责毫无必要，不过是在为可能出现的经济衰退寻找替罪羊。

实际上，特朗普的抨击在一定程度上让鲍威尔被视为保罗・沃尔克式的人物，但鲍威尔过往的表现表明，他在面对风险时往往会迅速调整政策。

值得注意的是，自本月初起，美联储已大幅放缓资产负债表的缩减步伐。

在3月的会议上，美联储宣布从4月开始，将每月减持美国国债的规模从250亿美元降至150亿美元，同时维持每月减持350亿美元抵押贷款机构债券的规模不变。

此外，如果长期债券收益率继续上升，美联储很可能会重启量化宽松政策以支撑国债市场，尽管这将加速美元贬值。目前的关键压力点在于10年期国债收益率是否会大幅突破4.5%。今年以来，美元兑欧元已贬值9%(见图3)，而欧洲央行将存款便利利率下调50个基点至2.2%，美联储则维持利率不变(见图4)，美元当前的疲软态势可见一斑。

图3：美元兑欧元汇率

图4：欧洲央行存款便利利率

显然，美国低收入消费者已陷入经济衰退。据估算，美国最富有的10%人群目前贡献了50%的消费。因此，金融资产价格下跌带来的财富效应可能会对经济产生影响。

杰富瑞坚持认为，投资者应在股市反弹时减持美国股票，如过去两天的行情，同时增加对欧洲、中国和印度市场的投资。

富瑞的基本观点是，美国股市在2024年12月24日占摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI All Country World Index)的比重已达到历史峰值，就像1989年底的日本股市一样，除非有证据证明这一观点错误。

格外值得注意的是，花旗集团美国盈利修正指数自去年12月中旬以来，已连续17周处于负值区域。截至4月11日当周的最新读数为-0.62.为2020年4月以来的最低水平(见图20)。该指数通过计算上市公司中上调每股收益(EPS)预期的比例与下调预期的比例之差得出。

图20：花旗集团美国盈利修正指数