一、政治局会议：适度刺激，开启新节奏（邢自强、蔡志鹏等）

政治局会议明确将采取适度的、具有针对性的刺激措施来推动消费，在市场开放和监管放松方面也初现承诺迹象。

财政和房地产领域的刺激措施依然谨慎。目前看来，房地产去库存仍难以取得决定性进展。

我们预计 2025 年下半年将出台规模在 1 - 1.5 万亿元人民币的补充政策包，但这无法完全抵消关税冲击带来的影响。

高层领导承诺 “统筹国内政策，应对贸易战”。我们认为，中国政府将继续通过加大科技投资、逐步向消费驱动转型，以及适度灵活地放松政策以保障经济增长。同时，中国政府可能会进一步开放国内市场，推动对外投资，维护多边贸易体系。

政治局会议敦促加快推进已获全国人大批准的 2 万亿元人民币刺激计划的实施：此次会议首次提出要 “抓紧” 落实现有刺激政策，包括加快政府债券的发行和使用，以及在适当时机下调存款准备金率和利率。这些措施，再加上银行间流动性的持续宽松，有望在 2025 年第二季度末使国内生产总值（GDP）增速额外提高 0.6 - 0.8 个百分点。值得关注的新举措包括：

对出口企业的定向支持：据我们估算，出口企业获得的失业保险返还金额可能达到 GDP 的 0.1% 左右。

对消费的信贷支持：将设立一项针对服务消费和养老领域的新再贷款工具，这可能会为服务企业和消费者带来更低利率的贷款。

新刺激政策指引（可能在 2025 年下半年出台）。高层领导强调要做好最坏打算，制定应急预案。这意味着政府将加大对消费品贸易的资金支持力度，并扩大相关项目的覆盖范围。我们仍预计 2025 年下半年会有 1 - 1.5 万亿元人民币的补充政策包出台。

二、港A股策略（劳拉等）

A 股市场情绪随交易量下降而走低。我们建议采取更加平衡的投资组合策略，持有离岸市场的优质大盘互联网股和 A 股市场的蓝筹消费股。保持耐心和灵活性，为市场的起伏变化做好准备。

与之前相比，A 股投资者情绪有所下降：摩根士丹利 A 股情绪指标（MSASI）的加权值和简单值分别下降了 13 个百分点，至 70% 和 6%；截至 4 月 9 日，创业板、A 股和股指期货的日均成交额（ADT）分别下降了 17%、11% 和 40%，而北向资金的日均成交额增长了 27%，沪深 300 相对强弱指标（RSI - 30）较前截止日期（4 月 9 日）提升了 6 个百分点。市场一致预期的盈利预测修正幅度仍为负值，但自 2024 年 11 月下旬以来，下行势头有所放缓。

图表 1：摩根士丹利 A 股情绪指标（MSASI）：加权值 70%，较 4 月 9 日下降 13 个百分点

自 2024 年 2 月初以来，南向资金连续 56 周保持净流入：4 月 17 日至 23 日，南向资金净流入 7 亿美元，年初至今（YTD）和当月（MTD）的净流入分别达到 775 亿美元和 218 亿美元。

图表 2：2019 年 1 月 1 日以来 MSASI 走势

关税调整（如果实施）可能会使大盘互联网 / 科技、消费和医疗保健行业受益，并助力离岸市场表现优于在岸市场。

不过，近期我们仍建议保持耐心并采取平衡的投资策略：4 月 23 日，美国总统特朗普表示将大幅降低对中国的关税，美国财政部长耶伦也预计近期中美关税紧张局势会有所缓和。若关税确实下调，这将对中国股市构成重大利好。

在这种情况下，我们预计离岸市场的表现将优于在岸 A 股市场，大盘互联网 / 科技公司（中国的代表性企业，技术结构突破的代表）、消费行业（通缩风险缓解）和医疗保健行业（中美紧张关系缓和）可能受益最大。

然而，截至目前，尚无证据证实双方正在进行有效的双边谈判。

此外，我们长期以来的观点依然不变，即鉴于美国保护敏感产业、鼓励国内投资和生产的战略目标根深蒂固，达成贸易协议的难度较大。因此，我们认为近期的经济和市场冲击，以及中美关系进一步恶化的潜在影响，可能会促使两国开始谈判，但这一过程可能漫长且充满波折，类似 2018 - 2019 年的情况。