金吾财讯 | 天风证券发研指，卡游上周更新招股书继续推进IPO，24年营收超100亿，2022-2024年CAGR达56%；24年调后利润45亿，2022-2024年CAGR66%成长惊艳；该行预计系小马宝莉表现靓丽及卡牌以外（占比同比+4.2pct至13.4%）收入增长。该行认为，卡游逻辑张力较强；一方面，通过构建产品稀缺度体系，借助相对标准化、低门槛的流通识别特征，充分调动消费者内生购买及收藏意愿；另一方面，持续强化以游戏对战为纽带的社交属性；IP会过时，但社交需求不会，通过IP/产品/渠道等持续构建自身竞争力。此外，卡游上市将丰富潮玩IP新消费标的，加速形成板块效应；同时行业龙头或形成更好带动意义，提振估值及盈利预期。该行指出，2024年3月，在布鲁可(00325)全球合作伙伴大会上，BFC群体首次被正式介绍，并发布专属BFC标识。2025年布鲁可BFC赛事体系更加完善，已经形成了线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展三大核心板块，为全球玩家提供更完善、更全面的创作和分享平台。BFC颠覆传统玩具市场单向传播模式，构建一个以用户为核心的共创生态。该行维持布鲁可买入评级，预计公司25-27年营收分别38亿人民币、53亿人民币、70亿人民币，25-27年归母净利9.6亿人民币、14.8亿人民币、20.8亿人民币；25-27年EPS分别3.86元、5.95元、8.37元。
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