普徕仕多元收益债券策略联席基金经理钟晓阳指，在4月市场波动加剧期间，当美国国债与风险资产呈现正相关时，日元成为表现较佳的避险资产之一。日元升值，加上市场忧虑潜在关税措施可能影响经济增长，导致日本央行推迟进一步加息。鉴于经济增长前景仍然不明朗，预计日本央行将在本周会议上维持利率不变。

普徕仕表示，环球债券收益率曲线普遍日趋陡峭，由于投资者关注经济增长放缓的影响，发达国家市场的短期债券表现较佳。日本债市亦不例外。然而，近期收益率曲线似乎过于陡斜，部分原因是受投机性交易影响。如果长期日本国债要表现得更趋稳健，需要更多来自人寿保险公司的需求，特别是在日本央行预计将继续减少债券购买之际。有部分当地市场参与者认为，债券收益率开始趋向更具吸引力的水平，但市场暂未见强劲买盘。

近期日元升值幅度超出美日息差所反映的水平，围绕关税的不确定因素为美国资产增添了风险溢价。投资者需要密切关注可能降低这种风险溢价的潜在贸易协议，以及美元兑日元汇率如何重新回归息差水平。若美国国债市场波动性降低，市场因避险需求而建立的日元长仓，可能会在短期内限制日元的升势。

中期而言，美国政策发展仍将是影响日元的重要因素。本季度的财政方案及合理的关税协议，将有助推动经济走向滞胀而非衰退，前者的可能性较大，但不明朗的美国经济政策持续时间愈长，经济下行的机率就愈高。

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