文｜《投资者网》张伟

4月11日，家居五金生产商悍高集团股份有限公司（下称“悍高集团”或“公司”）在深交所首发（IPO）获得通过，有望成为广东佛山今年首家新上市公司。

深交所官网显示，自2023年3月提交IPO招股书后，悍高集团被抽中现场检查，历经两轮审核问，并六次更新招股书，一路走来殊为不易。目前，悍高集团尚未提交注册，最终能否成功上市还有待观察。

五名外部股东突击入股

从2004年成立时实缴50万元注册资金，到2024年实现营收近30亿元，悍高集团的发展历程，可被视为广东民企飞速发展的案例之一。工商信息显示，悍高集团由欧汉章、欧锦锋父子二人联合成立，分别出资25万元，各持有50%的股份。

自成立以来，悍高集团一直从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，产品包括基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具等。2024年，基础五金的营收占比约44%，收纳五金的营收占比约31%。这两类产品是悍高集团的主要收入来源，厨卫五金、户外家具等产品的营收占比较低。

2020年股改之前，悍高集团在内部进行了多次股权转让及增资。随后欧汉章淡出，欧锦锋的妹妹欧锦丽跻身公司管理层。欧锦锋、欧锦丽兄妹通过悍高管理、悍高企业两个平台控制了悍高集团的绝大部分股权，同时还成立了锦益管理、锦悦管理两个员工持股平台对公司核心员工进行股权激励。

股改完成后，从2020年12月至2021年11月，在不到一年的时间里，悍高集团密集进行了四次增资，先后引进顺德智谷、二鸣投资、顺德智造、德华兔宝宝、青岛华真、尚壹投资等外部投资机构。

企查查信息显示，顺德智谷、顺德智造的关联投资机构均为顺德高新创投，德华兔宝宝为A股上市公司兔宝宝旗下的投资机构。兔宝宝的主营产品为装饰材料和柜类，2024年前三季度的净利润近5亿元。

本次IPO前，悍高集团也只有这五名外部股东。欧锦锋、欧锦丽兄妹合计持有悍高集团83.74%的股权，并拥有89.76%的表决权。欧锦锋担任董事长兼总经理，欧锦丽担任董事兼副总经理，二人长期负责悍高集团的经营管理工作。

云商模式合理性被问询

除了两位“老板”坐镇，欧锦锋、欧锦丽的亲属也在悍高集团任职。其中，欧锦锋配偶之弟林居右担任云商部供应链总监，欧锦丽之配偶苏健源担任采购副总监。相关亲属及其控制的公司与悍高集团之间的关联交易也引起了监管的注意。

招股书显示，悍高集团的销售模式颇为复杂。其中，境内销售包括线下经销、线下直销、电商模式、云商模式；境外销售包括出口经销、出口直销、出口贸易。细细数来，悍高集团的销售模式竟然多达七种。第一轮审核问询时，深交所要求悍高集团说明“经销商通过云商平台向公司采购的商业合理性”。

悍高集团表示，针对传统线下渠道难以覆盖的低线级城市和偏远地区，公司通过自建的云商平台，吸引橱柜门店、家具加工厂、五金批发部等客户注册、下单进行采购；公司完成订单处理后，委托第三方物流将商品发送至客户指定地点。

据悉，云商模式以线下推广为主，云商业务员通过地推方式发掘无经销商入驻的空白区域客户，帮助客户熟悉平台操作，实现订单转化。2022年，悍高集团的云商业务员有96名，随着客户对云商系统的熟悉，2023年下降至69名。

悍高集团认为云商模式的成效不错，相关收入从2019年的140.23万元增长至2024年的2.94亿元，年复合增长率达191%。不过，尽管云商模式的年复合增长率较高，但在悍高集团总营收中的占比还比较低，2024年只有10%左右。

市场有观点认为，悍高集团的云商模式，或是为了应对经销商退出的未雨绸缪。2024年，悍高集团的经销商退出数为71家，退出率达36.54%。“若云商模式能成熟运行，在经销商退出区域也能发挥获客作用”，行业某位不具名人士表示。

此外，云商模式下的关联销售，也引起了监管的关注。

2021年至2023年，悍高集团通过云商平台向林培超、悍林家居、悍德家居、林居右销售产品。上述销售对象即为欧锦锋、欧锦丽的亲属或其控制的公司，销售金额从2021年的400万元增长至2023年的1305万元。

悍高集团回复监管称，通过云商平台的关联销售价格公允、在云商模式及公司主营收入中的占比极低，对公司经营业绩的影响较小。

营收、净利润高增速引关注

悍高集团表示，公司产品覆盖多品类家居五金，在收纳五金领域具有规模领先地位，在基础五金和厨卫五金领域的销售规模保持快速增长（位于第一梯队），同时，拥有较高的品牌知名度和市场口碑。

不过，悍高集团所处的家居五金行业竞争激烈。另外，与已上市同行相比，悍高集团的营收规模及盈利能力也不算特别突出。

招股书中，悍高集团把图特股份、坚朗五金、海鸥住工、松霖科技、浙江永强这5家公司列为行业可比公司。若以2023年营收计，悍高集团的营收规模只领先于图特股份，落后于其他四家公司。若以2023年净利润计，悍高集团的盈利能力与坚朗五金、松霖科技相当，盈利超过3亿元，在第一梯队的行列。

值得一提的是，虽然营收、净利润未能绝对领先同行，悍高集团的业绩却能持续高增。数据显示，悍高集团2022年至2024年营收的年均复合增长率为32.78%，扣非净利润的年均复合增长率更是高达61.83%。

悍高集团预计，2025年1-3月实现营收6.14亿元至6.72亿元，同比增长24.20%至35.99%；实现归母净利润1.13亿元至1.27亿元，同比增长36.88%至54.33%，

相比之下，已上市同行的业绩增速却“不够看”。目前，坚朗五金、海鸥住工、松霖科技已经发布2024年年报。三家公司2024年的营收同比增速分别为-14.92%、-11.86%、1.06%；归母净利润同比增速分别为-72.23%、-590.47%、26.65%。悍高集团在IPO期间业绩“独秀”的表现也引起了市场的关注。

悍高集团表示，公司业绩稳定增长，因为毛利率与可比公司存在一定差异，主要系销售渠道、客户类型、主要市场、产品构成等方面差异所致。2023年、2024年，悍高集团的主营业务毛利率分别为34.58%、35.84%，同期行业均值只有27.87%、28.42%。

未来上市后，悍高集团是否还能持续保持营收、净利润、毛利率的高增速？投资者可持续关注。（思维财经出品）■