金吾财讯 | 申万宏源发研报指，李宁(02331)发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏。25Q1李宁品牌（不含李宁童装）全渠道流水同比增长低单位数，童装表现好于大货，一季度流水高单位数增长。整体需求延续稳健复苏趋势，表现符合预期。从不同渠道看，一季度批发渠道流水同比增长低单位数，电商流水增长10%-20%低段，直营流水同比下降低单位数，主要是因为渠道结构优化24年直营店数量减少。24年公司直营门店数净减少201家至1297家，下降幅度约为13%在门店数量双位数下滑的情况下，一季度直营流水仅为低单位数下滑，表明直营店的平均单店产出仍在提升，渠道结构优化效果逐渐体现。该行续指，展望25年，公司将继续加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力。25年公司将加大品牌营销，年初正式官宣成为2025年-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，25年将借助该合作加大品牌营销，提振品牌影响力与专业形象。同时将强化产品的研发投入，推出新的鞋类科技，扩大核心科技的应用范围，打造更符合消费者需求的专业产品。预计25年研发费用及营销费用率均有所上升。综合考虑上述影响后，公司维持全年业绩指引，预计25年收入持平，净利润率为高单位数。该行表示，公司持续深耕运动赛道，品牌资产独一无二，产品研发与爆款打造能力较强，渠道优化提升效率，看好未来发展。品牌认可度在年轻消费群体中不断提升，核心产品持续引领生意增长，户外等新品类拓展有望贡献增量。维持25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为14/13/13倍，维持“增持”评级。