如果欧洲能源巨头壳牌收购另一欧洲能源巨头英国石油 公司，这将成为欧洲历史上最大规模的交易之一，并首次创造出足以挑战全球石油行业领袖——埃克森美孚和雪佛龙(的欧洲石油巨擘，整合后的油气超级巨无霸上游石油和天然气产量将达到每天近 500 万桶油当量，届时可能大幅超过上述两大石油行业领袖。

尽管英国石油当前的处境并不理想——过去一年其股价下跌近三分之一大幅跑输欧洲基准股指以及油气行业的同行们，投资者们普遍对其能源转型以及扭亏为盈计划信心不足。但是，该笔潜在的大型收购交易对壳牌具有颠覆性的意义。

然而，此次超级大规模合并将面临重大挑战，包括英国石油公司本身的高额债务和负债、潜在的反垄断竞争问题以及需要被迫出售大量资产，这些都可能成为此项大规模交易的障碍。

有媒体援引知情人士透露的消息最新报道称，在国际油价因特朗普政府掀起的全球新一轮贸易战而持续疲软之际，壳牌管理层正在评估这笔潜在的大型收购，自此之后，分析师们便开始测算其中的利弊，尤其是对于壳牌基本面与业绩前景而言意味着什么。以下为他们的主要结论：

石油巨擘即将诞生

瑞银集团的分析师团队指出，两家总部设在伦敦的石油巨头合并后，其上游石油和天然气整体产量将接近日均 500万桶油当量，较壳牌目前的大约270万桶/日猛烈增长85%，从而成为全球最大规模的归属于投资者们的油气生产巨头。作为对比，总部位于美国的全球最大规模油气生产商埃克森美孚今年一季度平均产量大约460 万桶/日，另一美国油气巨头雪佛龙约为340万桶/日。

如果正式将英国石油在美国丹佛的页岩子公司 BPX 纳入壳牌的业务版图，某种程度上可弥补壳牌于2021年将二叠盆地业务出售给康菲石油，随后错过石油行业大繁荣的遗憾。当时的上游业务主管萨旺(Wael  Sawan)如今已是壳牌首席执行官。

LNG 统治力

来自RBC 资本市场的分析师团队表示，最新统计数据显示，壳牌已经是全球最大规模的液化天然气(LNG)销售商，若收购英国石油公司，其业务将被“推向新的高度”。两家公司合并后的年度 LNG 销量将超过9000万吨，占当前全球LNG市场的逾20%。

如此庞大的全球布局将释放更多交易业务机遇与业务优化机会——在天然气价格波动剧烈的当下，这是 LNG业务盈利的关键。此外，双方规模可观的 LNG运输船队合并亦能显著节省高昂的LNG运输成本。

交易业务扩张

英国石油公司与壳牌本就跻身全球最大规模的大宗商品交易商之列，其从炼油厂到运输管线网络等大量实物资产为全方位的广泛市场洞察提供独特优势。

虽然交易业务部门的信息不透明，但一些油气公司披露了部分关键价值线索：过去五年，英国石油公司的整体交易业务部门平均为资本回报率提升约 4 个百分点;过去十年，壳牌交易部门的回报率提升幅度亦在 2%～4% 之间。

合并能否令回报率提升到足以抵消收购溢价，尚且不明。RBC的分析师团队甚至质疑：“壳牌已拥有自己的交易组织，是否还愿意为另一个大宗商品交易平台付高价?”

高昂代价

RBC分析团队估算，收购英国石油公司可能需在其 570 亿英镑市值的基础上溢价约 20%，才有可能完成收购。

某些成本可通过协同节约部分抵消，但涉及的金额相对较小。RBC初步预测数据显示，合并将在第一年带来约10亿美元(税后)协同效应，第二年可能将增至20亿美元;此外，资本支出协同效应第一年大约将获得10亿美元，第二年大约15亿美元。

按壳牌CEO萨旺视为“北极星”的自由现金流/股这一指标进行衡量，RBC认为因重大协同效应以及资本削减，交易自2026年起即可增厚壳牌每股自由现金流。

债务与补偿

这项大规模收购交易的一大挑战是英国石油长期以来疲软的资产负债表。瑞银集团指出，若计入租赁与混合杠杆资本，英国石油的杠杆率一季度末高达48%，为油气巨头们中的最高规模。

此外，英国石油仍需支付2010年墨西哥湾“马孔多”致命漏油事故的年度赔偿，直至2033年。

RBC分析团队表示：“英国石油的债务、混合资本、租赁义务与承诺以及马孔多债务的结合，对一向保守的壳牌资产负债表来说堪称‘毒杯’。”

反垄断竞争审查

瑞银集团表示，此次大规模合并将使壳牌成品油零售网点增加约 48%，新增逾 2.1万站点，总数超6.5万站点。在部分市场，两家油气巨无霸合并后的市场份额或过高，引发反垄断监管机构的担忧，可能迫使某些资产进行出售。

如壳牌选择整体出售英国石油公司的市场与零售业务，RBC分析团队预测该项业务部门的价值大约300～400 亿美元。

资产剥离

RBC分析师团队认为，壳牌或许还会抛售英国石油公司在阿塞拜疆、伊拉克、印度及阿布扎比等国家的重要上游资产，因为壳牌管理层可能会发现英国石油的许多其他资产不值得保留。然而，潜在的剥离规模本身可能成为收购交易的障碍。

“非核心资产实际规模可能过于庞大，以至于资产负债表难以消化，意味着壳牌需再度开展大规模资产出售计划，而一家大型巨无霸公司在并购项目上屡屡‘留钱在桌面上’，这可不妙，对于基本面而言并不是好兆头。”RBC分析师团队指出。