Q1财报已公布四分之三，这些是市场抓到的趋势

随着第一季度财报季已完成超过四分之三，以下是卖方研究中一些最值得关注的要点。

整体情况：

截至目前，第一季度财报表现远好于预期，盈利增长达到+12%，是原先预期+6%的两倍，也明显优于去年同期7%的每股收益增长。

企业普遍不愿提供前瞻性指引，即使有也维持现有水平。只有17%的标普500公司提供了下季度指引，略低于平均水平；而有45%的公司提供了全年（FY1）指引，基本符合平均水平。在提供FY1指引的公司中，维持之前指引比例高于平均。我们认为这种现象部分反映了企业在关税政策不确定性下，不愿贸然调整指引。例如，部分公司在财报电话会议中提到其最新指引尚未反映关税影响（如 ABBV、LKQ、MMM）。

积极面：

利润率好于预期（尽管市场已预期较高），是目前正面惊喜的主因，平均每股收益超预期幅度为5%，而销售额仅为1%。利润率通常是衰退的领先指标（利润率下滑往往意味着成本削减增加）。

负面：

高盛的销售与资本支出预测修正广度追踪指标显示，不确定性开始影响需求与投资（尽管还未达到最近几次衰退的水平）。高盛预期市场对一致预期将进一步下调，但由于投资者已普遍意识到当前一致预期偏高，这部分已计入股价。关于“衰退”的讨论也显著增加，目前已有357家标普500公司中的24%在电话会议上提到“recession”一词，而上季度仅为2%。

落后数据仍显示出关税影响迹象：

“目前已有22%的公司量化了关税对销售、成本、利润率和盈利等基本面指标的影响。公司也讨论了应对策略，特别是是否通过提价或调整供应链以抵消关税成本。”

以 AAPL 为代表例子：“假设本季度剩余时间内全球关税政策、税率和执行不变，且没有新增关税，我们预计将因此增加9亿美元成本。”

一个值得思考的问题是：这轮盈利的“超预期”是否已经提前兑现？7月是否会出现截然不同的叙事？

接下来将公布的公司：

下周将迎来能源、公用事业、工业、REITs和支付领域的大量财报发布。重点公司包括：ANET、FIS、MAR、DIS、AMD、WYNN、DASH、UBER、VST、SHOP、EXPE、ON、F、ROK、ARM 和 SWKS。

市场反应：

根据 高盛 的 Ryan Sharkey，目前打败市场预期的公司数量高于历史平均，但如图所示，“beat” 并未受到市场奖励，而“miss”反而被惩罚。

业绩超预期：

51%的标普500公司每股收益超出一致预期一个标准差，高于长期平均的48%。但这些公司在财报发布后股价仅上涨76个基点，低于长期平均101个基点的涨幅。

业绩不及预期：

12%的公司未达EPS预期，略低于长期平均水平，但这类公司平均股价下跌316个基点，显著高于长期平均的211个基点跌幅。

重点交易表现（对与错的“热门交易”）：

正确的热门多头：H、PM、COF、BSX、GEV、NFLX

错误的热门多头：EAT、SKX、XYZ、LLY、SAIA、TMUS

正确的热门空头（股价下跌）：PEP、CHD、PG、LINE、REGN、JBHT、AAPL

错误的热门空头（被逼空上涨）：WING、CMG、SHAK、TROW、PFE、CARR、NOW

各板块观点（来自 高盛 交易台）：

TMT板块：

几个明显亮点：

1）目前几乎没有迹象显示关税相关负面影响——这一观点出现在周期性（TXN、APH）、软件（NOW、SAP、FRSH、TEAM）、互联网（META、EBAY）和支付（Visa、MA）等多个子行业。虽然在高端 vs 低端消费、国际 vs 入境旅游、亚洲电商广告支出减弱等细节上有所差异，但尚无重大警告。空头认为影响尚未体现，多头认为市场反应过度。

2）公有云数据显著改善：MSFT Azure意外加速至同比+35%（预期仅30-31%左右），MSFT Azure、AMZN AWS、GOOG Cloud均提到“产能受限”，这对下半年增长构成支撑。接下来关注 DDOG、SNOW、MDB 等消费型SaaS企业。

3）资本支出普遍符合或超出预期，META意外上调Capex，为AI供应链带来利好信号。

消费板块：

虽然整体走势坚挺，信用卡公司提到趋势稳定，但餐饮（MCD、SBUX）、日用品（HSY、EL、CHD）和旅游（NCLH）公司普遍下调指引并指出趋势放缓。日用品企业在面对趋势放缓和下调指引时几乎没有“容错率”，股价遭遇打压；而餐饮和非必需消费类企业在提到1Q/2Q疲弱趋势时则普遍被“宽容”对待。

工业板块：

上周是Q1最密集的财报周。AI/数据中心相关的工业公司表现强劲，估值更具吸引力，订单趋势好于预期（如 MTZ 和 PWR 上周均上涨+12%）。尽管美国旅行需求放缓，但航空后市场依然坚挺（HWM 上周上涨+12%）。相对弱势主要集中在特定公司上，如WNC -19%、GPK -13%、WLK -11%、FTAI -9%，都是由于季度表现或展望疲软。ISM数据环比改善，但整体指数与新订单仍处于收缩区间。下周财报关注重点：F公司的关税评论，CMI电力业务中数据中心的强劲程度，TDG航空后市场强度，以及EMR与ROK的自动化趋势分析。

能源板块：

第一季度EPS结果整体偏混合，但尽管大宗商品价格下跌，执行力/资本效率/资本回报的改善仍推动股价上涨。油服（OFS）公司如 BKR、SLB、HAL 的话题度最高，由于油价下行，这些公司下调了国际/美国业务的指引（临近OPEC会议）。油气勘探公司（E&P）普遍表示不会调整钻机数量，投资者认为下半年或面临指引下修。天然气公司（目前是热门多头）则指出LNG/数据中心需求继续推动商品需求走强（如 EQT、EXE、NFG）。

医疗保健板块：

子行业主题基本维持一致（医疗器械、诊断和利用率趋势积极，工具/制药波动加大，管理式医疗出现分化，中小型生物科技新产品表现良好）。在与季度进度/时间表/政策相关的不确定因素（如 Part D）上，整体表现略好于预期。大多数公司在处理关税这一“已知的未知”时保持谨慎保守，并能清楚说明对策。

金融与房地产板块：

主要观点包括：

1）大型商业地产保险定价承压；

2）市场对支付业务的业绩“miss”反应剧烈（如 FI、XYZ）；

3）房地产板块中，存储业务盈利出现拐点迹象，南部地区住宅租赁（单户与多户）显示出显著动能（租金上涨）；

4）整体来看，对冲基金在财报后迅速兑现正确交易获利，风险控制较严，在热门拥挤交易中（无论多头或空头）这一特征尤为明显。