金吾财讯 | 海通国际发研指，1Q25百济神州(06160)实现收入11.2亿美元（同比+48.6%），其中产品收入11.1亿美元。归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元)，首次实现单季度经常性业务盈利（USGAAP口径）。管理层维持全年49-53亿美元收入指引不变。该行认为百济神州的业绩整体符合预期。该行指，1Q25公司产品收入同比增长48.4%至11.1亿美元，主要得益于泽布替尼的海外销售增长。分产品来看：泽布替尼实现收入7.9亿美元（同比+62.1%；环比-4.4%）。该行认为泽布替尼环比略有下滑主要是渠道库存原因，根据Symphony Health数据库数据显示，1Q25泽布替尼的药品院内终端销售环比增长9.2%，看好泽布替尼2Q25环比持续增长，泽布替尼距离销售峰值仍有较大空间；替雷利珠单抗1.7亿美元（+17.8%）；合作产品1.1美元（+58.7%），主要由于地舒单抗增长。该行续指，公司1Q25实现毛利率85.2%（同比+1.9pcts）；研发费用4.8亿美元（同比+4.6%），研发费用率43.1%（同比-18.2pcts）；管理费用4.6亿美元（同比+7.5%），管理费用率41.1%（同比-15.8pcts）。经营利润1110万美元（1Q24为亏损2.6亿美元），归母净利润127万美元（1Q24为亏损2.5亿美元）。截至1Q25公司在手现金及现金等价物25.2亿美元。该行表示，使用现金流折现（DCF）模型及FY25-FY34的现金流进行估值。基于WACC9%，永续增长率4.0%（均不变），对应目标价182.35元港币，维持“优于大市”评级。