2025年4月28日，中国高性能户外服饰品牌伯希和（Pelliot）正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为中金公司和中信证券。若成功上市，伯希和或成为“中国高性能户外生活方式第一股”。

　　港股IPO复苏与户外赛道结构性红利

　　2025年的香港资本市场呈现出显著的复苏态势。一季度新增51家上市申请，融资规模同比增长287%，蜜雪冰城、古茗等消费企业的火爆认购进一步点燃市场信心。这一现象的背后，是多重因素的叠加：其一，政策驱动。港交所通过缩短审批周期（从61天降至28天）、降低特专科技企业上市门槛等措施，提升了市场效率。其二，中概股回流预期。中美监管摩擦加剧，美国可能推进中概股退市，香港成为企业避险的首选地。其三，对赌协议倒逼。众多企业因与VC/PE签订对赌条款（如映恩生物、卡游等），被迫加速IPO进程以避免高额赎回压力。

　　伯希和选择此时冲刺港股，既是顺势而为，亦隐含资本压力。招股书显示，其IPO前估值28亿元，腾讯以10.7%持股成为最大机构股东，而创始人刘振夫妇通过一致行动协议掌控63.17%表决权，凸显资本方与创始团队的博弈平衡。

　　中国户外服饰市场正经历结构性增长。弗若斯特沙利文数据显示，2024年高性能户外服饰市场规模达1027亿元，年复合增长率13.8%，预计2029年将突破2158亿元。这一增长由三大动力驱动。首先，消费升级。中产阶级对功能性、场景化服饰需求提升，“山系穿搭”等潮流推动户外服饰日常化。其次，政策红利。全民健身计划与露营经济政策助推行业扩容。最后，技术迭代。材料科技（如防风防水面料）与设计创新（如三合一冲锋衣）成为品牌差异化竞争的核心。

　　伯希和以“高性能户外生活方式品牌”定位，精准卡位这一赛道。其2024年零售额市场份额达5.2%，跻身行业前三，年营收17.66亿元，毛利率59.6%，均显著高于行业平均水平。

　　DTC模式、技术壁垒与品类突围

　　伯希和的成功离不开对直接触达消费者（DTC）模式的深度布局。

　　一方面，通过线上全域渗透。抖音30亿次视频播放、小红书2亿次讨论量构建品牌声量，2024年线上DTC收入13.51亿元，占比76.5%。通过自营直播与KOL合作，其成功将流量转化为销量，双十一期间天猫GMV位列户外品类第三。另一方面，线下进行场景延伸。公司旗下146家门店（14家直营+132家联营）覆盖一二线城市黄金地段，旗舰体验店强化用户互动，线下收入三年增长23倍至1.69亿元。这种“线上引爆+线下沉淀”的策略，既降低了对传统分销渠道的依赖，又通过数据反哺产品研发，形成闭环生态。

　　与此同时，伯希和的增长引擎高度依赖爆款产品。2022-2024年累计售出380万件冲锋衣，贡献超80%收入的经典系列成为品牌基石。其核心竞争力在于，其一，技术壁垒。自主研发的STORM BREATH防水透湿科技、与Polartec等国际面料供应商合作，确保产品性能对标国际品牌。其二，场景适配。“三合一”设计兼顾户外专业性与城市通勤需求，轻量化技术拓展跑步、骑行等细分场景。其三，成本优化。规模效应下，75D涤纶丝采购成本下降5.2%，销售成本占比从45.7%降至40.4%。

　　然而，过度依赖单一品类亦存隐忧。尽管2020年引入韩国品牌Excelsior试水鞋类市场，但该业务仅占营收1.9%，未能形成第二曲线。未来能否复制冲锋衣的成功，取决于其技术迁移能力与品类创新速度。

　　在资本运作方面，2025年3月，腾讯突击投资3亿元，以10.7%持股成为最大外部股东。此举既为IPO估值背书，亦可能为后续腾讯生态（如微信商城、游戏IP联名）的协同铺路。公司上市前向创始团队分红4200万元，虽属合规操作，但可能削弱投资者对资金用途的信任。

　　命名争议、破发隐忧与行业竞合

　　尽管已行至港交所门前，公司的潜在风险仍不容忽视。

　　品牌名称“伯希和”被质疑关联法国汉学家保罗·伯希（敦煌文物劫掠者），尽管公司解释源于“伯牙子期”典故，但招股书未主动披露此风险。若舆论发酵，可能引发消费者抵制或监管问询，需警惕ESG层面的声誉危机。

　　2024年港股新股首日破发率35.7%，科技板块更高达41.2%。伯希和28亿元估值对应2024年市盈率约10倍，虽低于安踏（25倍）但高于传统服装企业。若上市后增长不及预期，可能面临估值回调压力。此外，港股流动性不足（日均成交额约1222亿港元）亦制约股价表现。

　　此外，户外赛道竞争白热化。国际品牌开始下沉，ARC’TERYX（始祖鸟）成立独立鞋履部门，Lululemon加码户外线，安踏通过收购亚玛芬构建多品牌矩阵。新锐品牌崛起，骆驼、探路者等传统品牌转型，蕉下等互联网品牌以轻量化设计抢占市场。

　　伯希和2024年研发支出3150万元，仅占营收1.8%，难以维持技术优势，同时需警惕价格战对毛利率的侵蚀。

　　伯希和赴港IPO是其从“网红品牌”向“公众公司”转型的关键一跃。短期看，高增长故事与腾讯背书可能吸引市场关注；长期而言，需解决三大命题：品类多元化，突破冲锋衣依赖，培育鞋类、装备等新增长点；品牌高端化，通过科技研发与跨界联名提升溢价能力；全球化布局，借助港股平台拓展东南亚、中东等新兴市场。

　　在户外行业“从规模扩张到价值深耕”的转折点上，伯希和能否借资本之力实现跃迁，将是中国新消费品牌进化的重要观察样本。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

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责任编辑：AI观察员