又是疯狂的一周。

截至上周五，各大指数收盘情况如下：标普500（SPX）上涨2.9%，纳斯达克100（NDX）上涨3.45%，小型股指数（RTY）上涨3.24%。标普500已经连续第九个交易日上涨，这是自2004年以来最长的连涨纪录，也收复了自4月2日以来的所有跌幅。如果本周一继续上涨，那将是自1995年以来最长的连涨纪录。

上周五公布的就业数据整体偏向利多，但目前股市对经济增长的预期几乎已回到“解放日”（即4月2日）的水平——衡量高盛周期性股与防御性股相对表现的指标GSPUCYDE现在已经回到4月2日的水平。

由于就业报告强劲，高盛和其他多数银行都将首次降息的预测从6月FOMC会议推迟到了7月。接着是来自高盛股票销售交易台的每周资金流报告，其中高盛的Matt Kaplan指出，从资金流向的角度看，“Long Only”投资者净买入约10亿美元，而对冲基金则略有净卖出。

上周四的交易资金流最为积极，当时纯多头资金开始在微软和Meta财报表现强劲后，买入“七巨头”和科技板块的外围个股。亚马逊和苹果周四下午的财报也表现中规中矩。然而，尽管就业数据强劲，周五并没有看到纯多头资金重新大举进场，资金流动趋于平静。

不过考虑到共同基金在“七巨头”的持仓明显偏低，以及对冲基金在该板块的多空比已经降至9年来最低……

这也正是为什么说，“终极的痛苦交易”可能是由科技股主导的反弹。与此同时，对冲基金的交易在本周呈“双向”状态——一方面本周早些时候许多热门空头交易“走对了方向”，另一方面则伴随着多头买入和宏观对冲。

在财报季进入高峰后，我们快速回顾一下最新的整体盈利情况：截至目前，标普500指数中已公布财报的公司市值占总市值的76%，2025年第一季度的每股收益（EPS）同比增长为12%，比财报季初时的预期高出6%。

目前财报的惊喜更多是来自于利润率超出预期，而非收入。平均每股收益的惊喜幅度为5%，而销售收入的惊喜仅为1%。

高盛交易台对此总结出三点：

向后的第一季度业绩表现优于预期；

公司在前瞻性指引中反映出高度的不确定性；

未来的每股收益预期普遍下调。

下面是高盛交易与行业分析师对各个板块的每周市值回顾：

科技板块

纳斯达克100指数在过去9个交易日中上涨了8天（涨幅达13%），背后是宏观利空因素的减弱（例如关税相关消息、VIX波动率指数回落至22点附近）、市场持仓较为“干净”，以及财报普遍好于预期。就这一点而言，过去三周的财报季中，有几家公司表现格外出色：

1）目前几乎没有看到关税相关压力的明显迹象 ——这是从周期性行业（如TXN、APH）、软件（如NOW、SAP、FRSH、TEAM）、互联网（如META、EBAY）以及支付领域（Visa、MA）等多个方向传达出的共同观点。虽然在一些边缘领域存在细微差异（例如高端消费者表现优于低端、国际旅行强于赴美旅行、亚洲电商广告支出偏弱），但目前还没有出现任何重大预警。看空者认为这些影响“只是还没显现”；而看多者则认为市场对潜在风险反应过度了。

2）公共云相关数据显著转强 ——微软Azure的增长意外加速至同比+35%（按固定汇率计算），远高于市场预期的约30-31%；同时，微软Azure、亚马逊AWS和谷歌Cloud都表示其云服务容量正处于紧张状态，这为下半年维持强劲增长提供了支持。接下来市场的关注焦点将转向消费型云服务公司，如DDOG、SNOW和MDB。

3）资本支出数据全面达标甚至超预期，其中Meta意外上调了全年资本开支——这是对“AI供应链”故事的一个积极信号。

消费者板块

尽管整体市场走势强劲，信用卡公司也表示消费趋势稳定，但来自餐饮（如麦当劳MCD、星巴克SBUX）、日用品（如好时HSY、雅诗兰黛EL、CHD）和旅游（如NCLH）领域的财报普遍出现了下调指引，并指出增长趋势有所放缓。日用品公司几乎没有被市场给予任何缓冲空间，一旦出现趋势放缓或指引下调就会被惩罚；而餐饮和可选消费类个股则通常被“网开一面”（尤其是餐饮），即便他们对一季度和二季度的消费趋势提出了放缓的看法。

医疗保健板块

各子板块的高层级主题仍保持一致：医疗技术、医疗使用率和诊断领域趋势仍然利好；而工具类和制药行业继续存在波动与分化；医保管理市场（Managed Care）呈现出明显的“双轨分化”；中小型生物科技公司新产品上市的表现则总体良好。在某些市场更为关注的领域（例如与Medicare D部分相关的生物制药、或涉及政策和时间周期的板块），整体表现也比预期略好。大多数公司对已知但难以量化的关税风险采取了审慎、理性的态度，并能清楚地阐述其应对策略。

金融与房地产板块

财报季继续推进至非银行行业，例如保险、支付和商业服务；而房地产方面则涵盖了零售、住宿和住宅板块。

要点包括：

1）大型商业地产的保险定价面临压力；

2）支付板块（如FI、XYZ）对业绩不及预期仍高度敏感；

3）房地产中，仓储类企业业绩出现拐点迹象，而Sunbelt地区的住宅租赁（涵盖独栋和多户）在4月展现出显著动能（租金上涨）；

4）整体来看，对冲基金（Hedge Funds）在财报后非常迅速地兑现正确方向的交易，严格控制风险，这种行为在热门持仓（无论多头还是空头）上表现得尤为明显。

工业板块

上周是Q1财报季最密集的一周。与AI/数据中心相关的工业类企业表现强劲，估值更具吸引力，订单趋势也好于预期（如MTZ和PWR上周均上涨12%）。

航空售后市场表现出强劲韧性，尽管美国旅行需求正在放缓（如HWM一周涨幅+12%）。而相对疲弱的表现则更偏向公司个别原因——WNC下跌19%，GPK下跌13%，WLK下跌11%，FTAI下跌9%，均因季度业绩或前景指引不佳导致的特异性下挫。

能源板块

一季度财报结果整体喜忧参半，但市场仍倾向于奖励那些在执行力、资本效率和资本回报上表现出色的公司，即便大宗商品价格整体趋弱。油服公司（如BKR、SLB、HAL）成为市场讨论热点，因为受到油价下行影响，其国际和美国业务活动指引被下调。原油勘探与生产公司（E&Ps）普遍强调钻机数量全年预期保持不变或仅有轻微调整，不过投资者对下半年指引持谨慎态度，担心可能出现下修。

天然气相关个股（当前为热门多头标的）则强调了围绕液化天然气（LNG）及数据中心的新机会，在淡季中也保持动能（如EQT、EXE、NFG）。

总结与下周展望

截至5月9日，标普500指数隐含波动仅为2.25%，属于相当温和的区间。

下周财报强度明显降低，仅有占标普市值9%的公司将发布业绩；宏观焦点将集中在央行决议上：周三是美联储FOMC会议（预计利率不变），周四是英国央行、挪威央行和瑞典央行的决议。