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　　来源：六里投资报

　　2025年中国投资人峰会奥马哈场日前举行，宁泉资产研究总监兼投资经理李源海在一场圆桌讨论中，针对旧引擎与新经济之间，究竟存在哪些值得把握的投资机会，分享了他的观点。

　　资料显示，李源海从业经验丰富，有着超20年的基金投资管理经历。曾在万家，申万菱信，南方基金管理过基金产品；

　　后至兴全基金出任过专户投资部副总监兼投资经理，历经多次“牛熊”周期考验，拥有大资金管理经验。

　　李源海最早曾管理过天同保本基金，这可能在一定程度上也使得他的投资风格上偏向绝对收益，但这一点很适合私募基金的管理操作。

　　在圆桌讨论中，就选择投资标的方面，李源海表示，宁泉对此没有特殊偏好，

　　宁泉在2021年4季度开始，把相当比例的资金配置在低估值高股息的资产上，是因为那个时候，这些资产估值很低、股息率很高。

　　“符合选股标准的科技股，我们也投了不少，我们只是不喜欢追逐那些短期非常热门的板块，这类板块竞争会很激烈，淘汰率很高。”

　　李源海介绍说，年初大家对关税就有一定预期，应对上，他的投资组合就偏重内需，

　　包括运营商、公用事业、物业管理，还有消费类板块的家电等占比较多。在4月初的时候，其净值跌幅就很少。

　　李源海进一步表示，宁泉的投资目标，是给投资者提供长期稳定、可持续的回报。

　　所以，从这个角度，在投资组合的选择上，偏好于技术上较成熟、商业模式简单、现金流稳定的公司。

　　以下是六里投资报（liulishidian）精选整理的李源海精彩分享：

　　中国AI

　　具备工程师优势

　　问：第一个问题是关于科技浪潮，目前正在关注哪些科技产业方面的趋势？以及这次调研的感受如何？如何理解中国在这轮AI浪潮中发展的角色和定位？

　　李源海：凯文·凯利有本书叫《5000天后的世界》，他认为人工智能革命之后，未来经济的关键是互联网平台公司。

　　老实说，这是我第一次到硅谷，待了3天，给我的感受挺震撼的。

　　无论是英伟达、苹果，还是谷歌以及OpenAI，公司员工里有不少亚裔面孔，其中，工程师很多，他们对此的投入也很大。

　　中国在这方面或许有自己的优势，我们在芯片硬件上可能存在一些差距，但在工程师队伍上，全球应该没人能超过我们。

　　所以，中国在这方面可以发挥自己的强项，比如在AI应用领域或许能够取得领先优势。

　　科技股也投了不少

　　只是不追热门板块

　　问：我们观察到近几年宁泉对运营商、公用事业等高股息红利资产比较关注，相比之下，反而对大家热衷的热门科技行业关注度没那么高，背后大概反映了什么思路？

　　李源海：关于投资，我们并没有特殊偏好，

　　比如，非得买科技股、消费股，或者只选成长股。

　　我们是从2021年4季度开始，把相当比例的资金配置在低估值高股息的资产上，那个时候这些资产估值很低、股息率很高。

　　通过性价比的比较，我们买入了一些运营商、公用事业，还有物业管理等类似资产。

　　回到价值投资本身，它的出发点，就是从基本面入手，追求公司价值的成长，

　　关注公司的竞争优势是否在加强，盈利能力是不是在提高，收入、净利润和现金流表现如何。

　　从财务表现来看，公司的竞争优势有没有在收入、净利润和现金流上得到体现。

　　其实，符合这个标准的科技股，我们也投了不少，

　　我们只是不喜欢追逐那些短期非常热门的板块。

　　这类板块竞争会很激烈，淘汰率很高。

　　因为你很难看清最后哪些公司会成功、哪些会失败，这就无法形成长期稳定的收益。

　　我们的投资目标，是给投资者提供长期稳定、可持续的回报。

　　所以，从这个角度，在投资组合的选择上，我们偏好于技术上较成熟、商业模式简单、现金流稳定的公司。

　　注重复利回报

　　不能够亏大钱

　　问：您的风格一直温和稳健，对风险比较敏感，今年以来，我们看到不管是国内还是国际权益市场的波动都比较大，针对今年的市场您是怎么思考和应对的呢？

　　李源海：我做基金经理已经20多年了，最开始管理的是保本基金，是不能亏钱的品种。

　　所以后来我一直怕亏钱，对风险比较敏感，投资生涯中大概只有2-3个年份是亏损的，其余基本都能赚钱。

　　今年的市场，年初大家对关税就有一定预期。

　　应对上，我的投资组合是偏重内需方面的，

　　包括运营商、公用事业、物业管理，还有消费类板块的家电等等，占比较多。

　　这样，我4月初的时候，就跌的很少。

　　这几年市场不确定性因素多，波动比以往更大，

　　加上国内投资人非常关注下行风险，老实说，我也遇到了一些挑战，

　　因为要实现低回撤的稳健增长，难度比以前更大了。

　　我在尝试走出自己的舒适区，包括这次出来调研，就是希望对市场的理解能更多一些，拓展自己的能力圈，逐步优化投资框架。

　　问：请您展开讲一讲对风险的理解。

　　李源海：我的理解，就是市场、公司的估值，不能精确衡量到某个具体数值。

　　不能说哪个点一定是高估的，哪个点是低估的，只能说在哪个区域高估、哪个区域低估了。

　　我对下行风险很敏感，

　　一旦市场变得比较疯狂、估值很高的时候，我就会在产品的仓位和结构上做出调整。

　　这样在市场大幅下跌的时候，基本上就能躲避开风险了。

　　当然在市场疯狂的阶段，肯定会牺牲部分收益。

　　从短期来说，收益率不算高，但大跌时候回撤小。

　　如果看长期的话，它的复利回报其还挺不错。

　　巴菲特的复利思路对我影响很深，

　　只要时间足够长，就可以实现很好的累计回报，

　　某一年低一点、高一点，其实关系不大，但是不能亏大钱，这是我从业20多年来的感悟和理解。

　　要有金钱之上的追求

　　问：您积极投入了很多公益项目，所以想请您分享一下优秀投资与社会公益之间的良性循环？

　　李源海：某种程度上来说，我们对投资和公益的感受是，两者越来越密不可分。

　　我们觉得，要有金钱之上的目标追求，

　　这样，我们投资人心态会更加平和一些，投资过程也会更加顺畅。

　　因为我们做投资肯定需要看基本面，其实最大的基本面，就是我们所在的社会，而公益可以让社会变得更美好。

　　我们做公益的时间已经不短了，也在尝试一些新的、能把投资和公益更好结合又非常有趣的方式。

　　比如，我们会把公益捐赠与资管产品的业绩增长挂钩，

　　一旦达到设定条件，就按照预先设定的金额捐赠给公益组织，我们把这个叫做 “公益期权”。这样投资目标达到了，公益也做了。

　　宁泉公司内部还有一个公益奖金制度，

　　就是每年会给部分员工发一部分奖金，不过这个奖金只能做公益，不能拿回去，

　　公益项目由员工自己选择，可以以个人名义，也可以以公司名义。

　　我们希望通过这样的安排鼓励员工关怀他人、回馈社会，这也是我们在探索的资管行业激励约束问题。

责任编辑：何俊熹