金吾财讯 | 海通证券发研指，信达生物(01801)发布2025年Q1业绩，实现产品营收超24亿元（同比+41%，环比+13%）。25年Q1，公司商业化产品组合拓展至15款，上市了4款新药：达伯乐（ROS1）、奥壹新（EGFRTKI）、捷帕力（BTK）和替妥尤单抗（IGF-1R）。25年内玛氏度肽（GCG/GLP1）、IBI112（IL-23p19）有望获批，为全年营收增速提供有力支撑。该行指，公司24年Q4产品营收约为21.2亿元，此次公司公布25年Q1产品营收超24亿元（同比+41%，环比+13%），该行认为公司业绩略超预期：1）达伯舒（PD-1）等成熟产品仍保持增长态势。根据礼来Q1财报，Tyvyt25年Q1销售额为1.38亿美元（同比+18%，环比+1%）。2）非肿领域，PCSK9单抗受益于纳入2024年医保谈判药品目录，对应年治疗费用得到优化，进而实现快速放量。3）氟泽雷塞（KRASG12C）、达伯乐（ROS1）、替妥尤单抗（IGF1R）等新产品逐渐贡献业绩增量。该行续指，2030年之前，公司预计会有至少5个新资产进入全球MRCT（PD1/IL-2α-bias、CDLN18.2ADC、OX40、IL-4/TSLP双抗等）。公司自研ADC平台DuetTx®上产出的全球首创靶向CEACAM5的双载荷ADC（IBI3020）在I期临床研究中完成首例受试者给药，是已知全球范围内同类型双载荷中首个完成临床患者给药的ADC。临床前研究中，IBI3020在多种荷瘤药理学模型中展现出了良好抗肿瘤活性，并具有旁观者杀伤效应；且IBI3020安全性特征良好，整体安全性可控。该行表示，预计2025-27年总收入为118.6/143.4/180.9亿元（2025-27E前值：114.7/138.0/177.2），同比+31/+20/+26%。2025年扭亏为盈，实现净利润3.8亿元（前值3.7亿元）。采用DCF模型对公司进行估值，采用FY25-32现金流进行测算，基于WACC9.8%（不变），永续增长率3.5%（不变），假设汇率RMB:HKD=1:1.14，调整目标价至62.5HKD/股（前值：61.4HKD/股），维持“优于大市”评级。