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　　来源：券商研报精选

　　一、市场表现方面，风险资产全面上涨，人民币港币汇率走强，黄金美债调整

　　（一）全球风险资产全面上涨，恒生科技指数领涨

　　五一假期期间，全球风险资产延续修复行情，其中中国资产领涨，恒生科技指数上涨3.1%，纳斯达克中国金龙指数上涨2.7%，恒生指数上涨1.7%，富时中国A50期货上涨0.3%。美股方面，三大指数整体上涨，纳斯达克指数上涨3.0%、标普500指数上涨2.3%、道琼斯工业指数上涨1.9%，其中纳指与标普500已修复4月2日以来全部跌幅。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.9%、法国CAC40指数上涨2.8%、英国富时100指数上涨1.6%，其中DAX指数修复4月2日以来全部跌幅，富时100指数从4月10日以来连续上涨15日，创历史最长连涨天数。

　　（二）人民币、港币汇率大幅走强，香港金管局时隔五年首次购入美元以维持联系汇率制度

　　假期期间，美元指数走强，主要货币兑美元走弱，而人民币、港币兑美元逆势升值。受港币持续升值影响，5月3日，香港金管局斥资465.39亿港元购买美元，以捍卫港币联系汇率制度，这是香港金管局自2020年以来首次通过干预买入美元。香港金管局发言人表示，近期港元偏强，主要由于股票投资相关的港元需求有所增加，支持港元汇价。此外，多只区内货币近日兑美元升值，亦带动港汇走强。

　　（三）避险资产整体回落，黄金美债下跌

　　假期期间，全球避险资产整体回落，其中COMEX黄金下跌2.6%，10年期美债利率上行14BP。随着多国与特朗普政府开启贸易谈判，国际贸易紧张局势有所缓解，叠加美国四月非农就业数据好于市场预期，美国经济衰退担忧减弱，驱动全球避险资产整体回落。

　　二、全球方面，美国非农数据超预期，多国与特朗普政府进行贸易谈判

　　（一）美国4月非农就业数据超市场预期，劳动力市场韧性延续

　　5月2日，美国劳工统计局数据显示，4月非农就业人数增加了17.7万人，预期增13万人；失业率保持在4.2%不变。非农数据公布后，芝商所FedWatch工具数据显示，市场对6月FOMC会议降息的预期降至40%，前一日为60%。与此同时，高盛、巴克莱将美联储年内首次降息预期推迟至7月，此前预测为6月。

　　（二）美国第一季度经济环比萎缩0.3%，三年来首次出现负增长

　　4月30日，美国商务部公布的数据显示，今年第一季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算环比萎缩0.3%，这是继2022年第一季度以来，美国经济再次出现负增长。美国经济一季度经济环比负增，主要原因是关税实施前进口激增以及消费者支出放缓。美国经济分析局的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，创下有纪录以来的最大负面影响。此前公布的数据显示，3月美国商品贸易逆差飙升至1620亿美元，远超2024年3月的928亿美元，创下自上世纪90年代初有记录以来的最高水平。而占GDP三分之二的消费者支出仅以1.8%的速度增长，为自2023年年中以来最疲弱表现。惠誉预计到2025年底，美国的通胀率将升至4.3%；预测2025年全球GDP将增长1.9%。

　　（三）欧盟希望以购买更多美国商品的方式结束关税战

　　5月2日，欧盟贸易专员马罗什·谢夫乔维奇表示，欧盟可能考虑增加约565亿美元的美国商品进口，以缩小美国的贸易逆差，降低美国加征关税的风险。谢夫乔维奇表示，考虑到美国对欧盟的服务出口，美国与欧盟27国的贸易逆差为每年约565亿美元，他认为，可以通过增加欧盟自美国的商品进口来消除这一差距，从而缓解贸易冲突。此外，舍甫科维奇指出，即使是10%的基本关税，也将是令欧盟无法接受的“非常高”的关税税率，欧盟不会接受美国对欧盟商品征收10%关税。

　　（四）日美进行第二轮关税谈判，暂未达成关税共识

　　5月2日，日美两国政府于美国华盛顿举行第二轮关税谈判。日本首相石破茂在评价日美第二轮关税谈判时表示，双方暂未达成共同立场，但日方准备尽快就此问题寻求与美方的接触点，日方仍然希望达成“取消关税制度”。此外，石破茂在接受采访时表示，日本“绝对无法接受”美国汽车关税。

　　5月2日，日本财长加藤胜表示日本持有的美国国债可能成为谈判中的筹码。加藤胜称美日贸易谈判未提及汇率管理，汇率应由市场决定，与此同时，加藤胜信表示“日本持有美国国债是事实”，日本持有的超过1万亿美元国债是与特朗普政府进行贸易谈判的“王牌”，指出“把可以成为谈判筹码的事项全部摆上谈判桌进行讨论是理所当然的”，释放对美罕见的强硬表态。

　　（五）美国对加拿大及墨西哥汽车零部件免关税

　　5月1日，美国海关和边境保护局证实，加拿大和墨西哥制造的汽车零部件属于《美加墨协议（USMCA）》的一部分，将免于25%的关税，该关税将于5月3日生效。

　　（六）美股密集发布财报，“七姐妹”涨跌分化

　　5月1日，苹果发布FY2025Q2财报，财报显示，苹果Q2营收为953.6亿美元，市场预期为943亿美元，去年同期为907.53亿美元；净利润为247.8亿美元，市场预期为242.6亿美元，去年同期为236.36亿美元。苹果公司CEO蒂姆·库克表示，中国仍将是苹果在美国以外市场的主要产品供应来源，关税预计在第三财季给苹果带来9亿美元的额外成本。库克指出。尽管苹果Q2的营收及净利润双双超出市场预期，但苹果第二财季在大中华区营收为160亿美元，同比下降2.3%，不及市场预期。该公司还警告称，关税将增加第三财季的成本约9亿美元。随后苹果公司遭至少两家机构下调评级。

　　5月1日，亚马逊发布FY2025Q1财报，财报显示，亚马逊Q1营收1557亿美元，市场预期1549.2亿美元；净利润171.27亿美元，市场预期144亿美元；AWS销售放缓至近17%、两年来首次环比下降，但营业利润率不降反升破39%；二季度营收指引符合预期，营业利润指引最差情况下较分析师预期低27%，亚马逊称，指引为截至5月1日预期，新增警告关税和贸易政策可能有重大影响。此外，贝索斯披露计划出售价值48亿美元的亚马逊股票。

　　4月30日，微软发布FY2025Q3财报，财报显示，微软Q3总营收达700.66亿美元，同比增长13.3%，高于市场预期的684.2亿美元；净利润258.24亿美元，同比增长17.7%，高于市场预期。在人工智能（AI）与云计算的双重推动下，微软营收、利润及业务增速均创下新高，财报公布后微软股价大涨超7.63%，市值重返3万亿美元大关，以3.24万亿美元市值超越苹果的3.07万亿美元，重新夺回全球市值第一。

　　4月30日，Meta发布FY2025Q1财报，财报显示，Meta第一季度营收423.1亿美元，好于市场413.8亿美元；第一季度经营利润175.6亿美元，同比增长27%。其中，广告营收413.9亿美元，预期405.5亿美元；现实实验室（Reality Labs）营收4.12亿美元，预期4.96亿美元；APP Family营收419.0亿美元，预期408.9亿美元。扎克伯格表示，推荐系统的改进在过去六个月内推动用户在Facebook上的停留时间增加了7%，在Instagram上增加了6%，在Threads平台上则增长了35%，Threads目前月活跃用户已超过3.5亿。

　　（七）美乌共同创建乌克兰重建投资基金

　　4月30日，美国财政部宣布，美国和乌克兰签署协议建立美乌重建投资基金，即此前各界所称的“美乌矿产协议”。协议规定，基金设立比例为50：50，乌克兰与美国将共同管理该基金；所有权和控制权依旧归属于乌克兰，乌克兰政府有权自主决定资源开采地点；协议未提及乌克兰对美国的债务义务。

　　（八）美国商会、协会致信特朗普政府，寻求关税豁免

　　5月1日，美国商会宣布已致信美国政府，要求政府为美国小企业进行关税豁免，以避免美国经济陷入衰退。美国商会会长兼首席执行官克拉克表示，随着时间推移，小企业面临高成本和供应链中断的威胁越来越严重，可能会遭受无法弥补的伤害。5月2日，美国鞋业批发商与零售商协会本周致信美国政府，要求对鞋类给予关税豁免。

　　（九）日本央行维持政策利率“按兵不动”

　　5月1日，日本央行将利率维持在0.50%不变，符合市场预期。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，日本央行预计将继续加息，实际利率显著偏低。去年3月以来，日本央行已完成三次、累计50个基点的加息，但由于美国关税政策加剧全球不确定性，日本央行的货币政策正常化进程也遭遇逆风。

　　（十）日本将谷歌、TikTok、雅虎等纳入监管

　　4月30日，日本总务省宣布，已将Meta、X、TikTok等五家公司纳入《信息流通平台对策法》的监管范围。该法律于今年4月1日正式生效，要求平台加快处理非法或有害内容的删除请求，并提高平台运作的透明度。

　　三、国内方面，五一假期期间出行消费火热，中美经贸对话磋商迎新进展

　　（一）“五一”假期出行活跃，短途客流增长明显

　　据交通运输部数据显示，2025年5月1日（劳动节假期第1日），全社会跨区域人员流动量33271.4万人次，同比增长6.2%；2025年5月2日（劳动节假期第2日），全社会跨区域人员流动量29275.4万人次，同比增长3.6%。“五一”假期预计全社会跨区域人员流动量约14.2亿人次，同比增长约4.5%。

　　（二）“五一”档电影票房破5亿

　　据猫眼电影数据，截至5月3日，2025年五一档档期内总票房（含预售）突破5亿，影片《水饺皇后》《猎金·游戏》《幽灵公主》暂列前三名。

　　（三）“五一”期间游客外卖翻倍

　　5月3日，饿了么公布五一假期期间平台数据，假日以来，奶茶、冰粉、饮料冰品、咖啡等多品类外卖量同比年均增长超100%。饿了么称今年五一期间异地游客的夜间订单量占比超过30%，是本地消费者的1.6倍。此外，其联合淘宝闪购推出免单红包、免单奶茶、大额满减外卖券等一系列优惠，拉动了平台奶茶外卖量。

　　（四）四月制造业PMI回落

　　国家统计局数据显示，4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。

　　（五）商务部新闻发言人就中美经贸对话磋商情况答记者问

　　5月2日，商务部回应中美经贸对话磋商情况称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。

　　（六）《民营经济促进法》出台

　　4月30日，十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过《民营经济促进法》出台，自2025年5月20日起施行。民促法是我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律，从“公平竞争”“投资融资促进”“科技创新”，到“规范经营”“服务保障”“权益保护”，民促法对民营企业发展中的重点关切予以积极回应。

　　四、其他要闻

　　（一）欧佩克+6月将增产41.1万桶/日

　　5月3日，欧佩克+会议结束，并宣布8个参与国将在6月增产41.1万桶/日，8国强调将在当前健康的石油市场基础上上调产量，逐步增产可能会被暂停或逆转，具体取决于市场状况的变化。

　　（二）小米开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，并启动大模型人才招聘

　　4月30日，小米官方宣布，开源首个为推理（Reasoning）而生的大模型——Xiaomi MiMo。据介绍，Xiaomi MiMo在数学推理（AIME 24-25）和代码竞赛（LiveCodeBench v5）公开测评集上，MiMo仅用7B的参数规模，超越了OpenAI的闭源推理模型o1-mini和阿里Qwen更大规模的开源推理模型QwQ-32B-Preview。

　　（三）新势力车企4月交付延续大幅增长

　　5月1日，一批新势力车企公布4月交付量。其中，蔚来4月交付新车23900台，同比增长53%；小鹏汽车4月共交付新车35，045台，同比增长273%；理想汽车4月交付新车33，939辆，同比增长31.6%；小米汽车4月交付超28000台；零跑汽车4月交付41039台，同比增长173%；极氪科技集团4月销量同比增长18.7%；阿维塔4月销量11681台，同比增长122.6%；岚图汽车4月销量10019辆，同比增长150%。

　　（四）伯克希尔·哈撒韦年度股东大会召开

　　5月3日，伯克希尔·哈撒韦年度股东大会在奥马哈举行，在本届股东会上，围绕关税扰动下的应对之策、巨额现金储备的投资计划、全球资产配置，巴菲特一一作出回应。对于关税政策，巴菲特表示：“贸易不应该成为武器。贸易越多越好。我们应该寻求与世界其他国家开展贸易”。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

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