5月8日，现制茶饮品牌“沪上阿姨”（02589）登陆港交所。

　　9:02分时，沪上阿姨盘前交易突然涨至250港元/股，涨幅121%，后续迅速回落。开盘价即最高价，股价曾高达190.6港元/股，涨幅68.49%，随后涨幅跌回50%以下，当日收报158.4港元/股，涨幅40.03%，略低于“国民奶茶”蜜雪冰城首日涨幅43.21%。

　　上市前业绩“失速”：营收、单店指标双降

　　根据近日更新的截至2024年末的招股书，沪上阿姨的收入和利润双下滑。2024全年，沪上阿姨的收入32.9亿元，同比下滑1.9%；股东应占溢利3.3亿元，同比下滑15.2%。

　　与全年业绩下滑相对的是，2024年上半年，沪上阿姨营收同比增加6.4%至16.6亿元，股东应占溢利同比下滑10.5%至1.7亿元。也就是说，全年收入下滑主要发生于2024年下半年，沪上阿姨的业绩与上半年相比“由增转降”，其营收16.3亿元，同比下跌8.7%。

　　这也与沪上阿姨过去三年高速增长的态势形成鲜明反差。之前的2021-2023年，公司收入分别为16.4亿元、22亿元、33.5亿元，股东应占溢利分别为8340万元、1.5亿元、3.9亿元。

　　营收下滑背后是沪上阿姨的门店扩张“跑马圈地”近饱和，加盟门店红利骤减。

　　沪上阿姨是全国中价位第三大现制茶饮公司，业务模式以向加盟商销售货物及服务为主，加盟商为沪上阿姨贡献96.5%的收入，而来自三线及以下的下沉市场占据公司近一半的收入。

　　沪上阿姨的基本盘在华北市场，山东门店最多，截至2024年末，山东开有1209家。报告期末，沪上阿姨拥有9152间加盟店，全年净增长1396家门店，其中新开2383间加盟店，关闭987家，每开10家关超过4家。

　　《财中社》观察到，沪上阿姨的加盟门店，开店越早，每日GMV越高。也就是说，越晚加盟沪上阿姨的加盟商，赚到的钱就越少。在2024年，开店年限少于一年的门店比三年以上老店每天少收入约800块钱，这或许同新开门店能“抢占”的黄金位置越来越少有关。

　　然而，沪上阿姨的毛利率由 2022 年的 26.7% 上升至 2023 年的 30.4%，并进一步上升至 2024 年的 31.3%；经调整利润率也从2023年的12.4%提升至2024年12.7%。比起此前上市后毛利率迅速从35.1%降至31.7%的茶百道（02555），沪上阿姨的利润率还能保持增长。

　　沪上阿姨的消费者越来越多，但沪上阿姨奶茶的单杯价格却在下降。2024年，沪上阿姨的总销售杯数高达6亿杯，但单店日均收入却从4277元降低至3833元，一家店每天少赚444元钱。

　　沪上阿姨的线上包括美团、饿了么等第三方平台的销售额及杯数都在飞快增长，线上销售额超过50%，增速亦远超线下门店。

　　第二家打破“破发魔咒”的奶茶店

　　或许是新茶饮市场的整体回暖使然，当沪上阿姨交出一份并不好看的聆讯资料后，其公开发售却获得超额认购。

　　沪上阿姨的香港公开发售获3616.8倍认购，国际发售获2.6倍认购。香港公开发售超额认购数仅次于同行业超额认购5125倍的“国民奶茶”蜜雪冰城（02097），远超先一步登陆港交所的古茗控股（01364）公开发售部分194.9倍认购。

　　而且，沪上阿姨是继蜜雪冰城后，港股第二家打破“首日破发”魔咒的茶饮企业。

　　此前“茶饮第一股”奈雪的茶（02150）发行价为19.8港元/股，首日股票破发大跌13.54%，两日跌去约20%；茶百道上市首日股价大跌26.9%；古茗股价上市首日及次日分别收于9.3港元/股、9.16港元/股，分别下跌6.44%、1.51%，较9.94元/股的发行价跌去7.8%。

　　沪上阿姨此次引入了盈峰控股及华宝股份作为基石投资者，合计锁定28.42%的发售股份，中信证券、海通国际、东方证券为本次IPO的联席保荐人。

　　尽管沪上阿姨在未上市前，其2024年业绩就已经大变脸，但这就是目前餐饮行业的常态——门店扩张到一定地步后，靠“省吃俭用”过日子，维持现有门店经营指标，保住毛利率和利润率。

　　如何维持毛利率、提升单店盈利能力，将成为其上市后能否持续讲好故事的关键。

（文章来源：财中社）