（转自：投资界）

开盘大涨。

作者 I 杨文静

报道 I 投资界-天天IPO

新茶饮IPO锣声响起。

投资界-天天IPO消息，今日（5月8日），沪上阿姨正式在港交所挂牌上市，开盘一度暴涨68%，市值超190亿港元。截止发稿前，涨幅回落至50%，市值180亿港元，依然令人惊讶。

时间回到2013年，从世界500强企业辞职的单卫钧、周蓉蓉夫妇在上海人民广场租下一间25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶为招牌的五谷茶饮，开业当天一炮而红。因奶茶灵感来源于上海老弄堂的沪式茶饮，夫妻俩将门店取名为“沪上阿姨”。10年浮沉，这对上海夫妻靠着奶茶店站上敲钟舞台。

这也是继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后，今年第四家新茶饮上市公司。市值动辄百亿千亿，新茶饮上市潮，成为今年外界最不可思议的一幕。

上海夫妻，开店9000家

刚刚IPO敲钟

沪上阿姨，始于一对上海夫妻。

10多年前，单卫钧和妻子周蓉蓉举家搬到上海，任职于一家世界500强美企。夫妻二人一直有创业的想法，直到2013年，周蓉蓉无意间走入一条上海弄堂，看到一家没有门牌的奶茶店门口正在排队，立即嗅到创业机会。

这年夏天，夫妻二人双双辞职，一家25平米的奶茶店在上海人民广场开业。新店以血糯米奶茶为招牌，产品定价在7-15元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的启发，周蓉蓉夫妻将品牌取名为“沪上阿姨”。

开业当天，门店排队长达数十米，一天就卖出1000多杯奶茶，第一个月营业额突破了30万。凭借血糯米奶茶出圈，第一家沪上阿姨门店大获成功，单卫钧与周蓉蓉开始实施下一步计划：做几家直营店，打造成样板店后批量复制。

但夫妻俩很快注意到，在上海这样的一线城市开店，不仅租金高、劳动力价格高，竞争也十分激烈，造成利润极低；二三线及以下的城市恰恰相反。于是，沪上阿姨决定面向下沉市场，开启“直营+加盟”的方式规模化扩张。

招股书显示，截止2024年底，沪上阿姨门店网络共有9176家门店，其中有9152家由加盟商经营，占总门店数量的99.7%。

始于一家奶茶店，至今发展出沪上阿姨、沪咖和轻享版三个品牌概念。根据招股书，主打品牌沪上阿姨包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶等，产品价格在7-22元之间；沪咖是咖啡产品线，价格在13-23元之间；轻享版主打性价比，产品为多料奶茶、轻乳茶、水果茶和冰淇淋，价格在2-12元之间。

和不少加盟品牌一样，沪上阿姨的收入绝大部分来自加盟业务，占比96.5%，主要包括两方面：向加盟商销售货物、以及加盟服务费。其中，加盟服务费约占总加盟费用的16.4%。

虽然起于上海，但沪上阿姨在下沉市场和北方占据一定优势——2024年超过五成的门店位于三线及以下城市，按截至2023年低的门店总数计算，在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一，也是覆盖最多城市的中价现制茶饮店品牌。

得益于加盟和下沉战略，招股书显示沪上阿姨2022年、2023年、2024年营收分别为22亿元、33.48亿元、32.85亿元；经调整利润分别为1.54亿元、4.16亿元、4.18亿元；利润率为7%、12.4%、12.7%；在此期间，沪上阿姨的毛利率分别为26.7%、30.4%、31.3%。

只是眼下，新茶饮竞争激烈，即便在沪上阿姨较为擅长的下沉市场，也有着蜜雪冰城等一众巨头虎视眈眈，在2024年也可以看出，公司的营收及利润表现都稍稍欠佳。按照GMV计算，2023年沪上阿姨在中国现制茶饮店市场排名第五，市场份额为4.6%。

放眼望去，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶，已经走在前面的新茶饮玩家，任何一家在沪上阿姨面前都极具攻击性。沪上阿姨，前路依旧不易。

意外一幕

开盘暴涨68%，暗盘涨超雪王

此时登陆港股，沪上阿姨显得有些姗姗来迟。毕竟今年早些时候，古茗、蜜雪冰城已捷足先登成功挂牌港股，也吸走了市场大部分关注的目光。

但令人意外的是，沪上阿姨今日开盘一度暴涨68.49%，市值超190亿港元。以此计算，单卫钧与周蓉蓉身家超百亿。

“这体现出消费市场对本土茶饮品牌的信心与期待。“嘉御资本创始合伙人、董事长卫哲向投资界表示。嘉御资本长期看好具有较大规模且有下沉能力的国民品牌，自2020年起连续三轮重仓投资沪上阿姨，其中前两轮为独家投资，是沪上阿姨最早且最大的机构投资方。

卫哲认为，沪上阿姨仅用4年时间，便实现从千店规模走到万店连锁的发展，离不开关键的几件事：差异化的双茶饮品牌策略；强大的供应链体系和下沉市场渗透能力，才有了极具价性比的现制饮品。

身后投资人不止于此。2023年7月，沪上阿姨拿下2.3亿元融资，这一次投资方不断增加，包括金镒资本、嘉御资本、知壹投资、熠美投资等。2024年，沪上阿姨完成由瀚晖资本、金鼎资本等投资的1.2亿元C轮融资，这是公司IPO前的最后一轮融资，估值一度超50亿人民币。

同样，金鼎资本创始合伙人王亦颉也跟投资界提到了下沉，“沪上阿姨这个品牌已经遍布国内的主要城市，尤其是下沉市场具备很强的竞争力，成为整个奶茶品类在消费者心智中的一员。”

直至IPO前，沪上阿姨引入基石投资阵容，包括盈峰控股、华宝股份。其中盈峰控股为财务投资人，华宝为公司奶茶原料爆爆珠供应商。

而在IPO前夜，沪上阿姨的表现超出投资同行的意料。

在此之前，沪上阿姨IPO发售价区间为95.57至113.12港元/股，最终定价113.12港元。对比一众港股奶茶上市公司，沪上阿姨的定价仅次于蜜雪冰城的202.5港元/股，远高于9.94港元/股的古茗和17.5港元/股的茶百道。

然而5月7日暗盘交易高开，沪上阿姨最高涨幅达66%，收涨62.48%报183.8港元，成交额达1.32亿港元。其申购金额已经超过940亿港元，申购倍数超过3400倍，是仅次于蜜雪集团5200倍认购的新茶饮股票，一度带动了近期港股茶饮板块齐涨。

今年茶饮IPO杀疯了

至此，港交所已经聚集了奈雪、茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨“五大新茶饮金刚”，其中3家均在今年密集IPO，如此疯狂一幕并不多见。

当然，最为瞩目的是蜜雪冰城——上市首日股价高开超29%，市值突破千亿港元；以超5000多倍的1.8万亿港元认购金额，刷新历史成为新一代港股“冻资王”，目前总市值超1900亿港元。

“蜜雪冰城告诉大家，一年能够挣四十多亿的消费公司每年还在成长。”最近雪王在港股一路高走，与另外两家消费公司泡泡玛特、老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。

更早之前，古茗在今年2月底登上港交所，IPO首日开盘微涨，首次打破新茶饮行业“破发魔咒”，如今市值约650亿港元。尽管港股的新茶饮各有忧喜，奈雪的茶和茶百道或许仍有缺憾，但依然阻挡不了新茶饮在港股的市值神话。

为什么大家都去港股？

可以看到，近两年来面对美股的不确定性以及A股门槛，港股成为以新茶饮为代表的消费公司最适合的IPO路径，尤其随着港股消费股大涨，不少投资人甚至喊话，“有合适的消费公司都赶紧推去港股”。

另外，随着下沉市场迅速被攻陷，出海成为新茶饮的下一个目标，而香港正是最佳第一站。投资人普遍认为，“中国香港是连接全球资本市场的重要桥梁。”

港交所之外，霸王茶姬今年4月在纳斯达克挂牌上市，以28美元的开盘价大涨至33.75美元，市值一度冲破75亿美元（约超540亿元人民币）。作为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，霸王茶姬也打破了最近几年美股中概股极少出现现象级消费IPO的情况。

现在，压力给到了喜茶和茶颜悦色。尤其是曾经一度让投资人蜂拥而上的喜茶，一直以来似乎都在隔岸观火。而在沟通中不少消费VC表示，“大家都在看喜茶的下一步动作。”

投资人分享了一个判断：从2023年到2025年的三年时间里，也许是中国新茶饮战争角逐胜负之时——赢者抢占大部分市场和消费者心智，有望崛起为全球性品牌；败者将转攻为守，偏安一隅成为小众品牌，而上市融资则是它们最终的战场。

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