油市基本面

低成品油库存水平为油市提供了一些安慰，可观测的全球成品油库存确实处于低位。

随着装置利用率逐渐提高，我们需要密切关注裂解价差和成品油库存水平。期货曲线的远期部分处于升水状态，大多数观察者预计需求将在2025年下半年恶化。原油市场想要走高，还有很多需要自证的地方。

资金面

宏观基金开始在这里小幅买入原油，他们认为最近的下跌反映了对全球增长前景过度悲观的看法，特别是相对于过度乐观的美国股市而言。

沙特的筹码

沙特今年的预算赤字会有多大？此前政府称为270亿美元。但是仅仅3个月过去赤字就已达到160亿美元，按此速度2025年将达到630亿美元。我们的研究观点认为接近700亿美元：a) 自4月以来油价已经下跌；b) 支出通常从低水平开始，然后在年内后期逐渐增加（如下图所示）。这类信息会帮助你了解沙特的政策立场。

降息定价

在本周美联储会议/新闻发布会之后，6月降息的概率已降至20%（维持不变概率为80%）。一周前的5月初，就在4月ISM指数发布（解放日后第一个月度经济数据发布）之前，这一概率是78%。

也就是说在一周内，在状况良好的经济数据和美联储发布会的组合作用下，6月降息基本已经从市场定价中消失。

底线！

下图是基于未来18个月油价的美国石油产量模型，该模型根据产油商财务状况中的自由现金流来削减资本支出。

我们从图中可以得出WTI原油价格底线的结论。只要低于这一水平，美国产油量将被严重削减，其影响将远超经济衰退或欧佩克的影响。这也是为何我们坚持认为，50美元的油价是“幻想”...

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