（转自：研报虎）

事件

　　公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收44.7亿元，同比-28%，归母净利润-0.4亿元，同比-103%；2025Q1公司营收6.9亿元，同比-52%，归母净利润-0.7亿元，同比-135%。

产品价格随行业下调，公司业绩持续承压

　　2024年公司营收44.7亿元，同比-28%，归母净利润-0.4亿元，同比-103%，扣非归母净利润-1.1亿元，同比-108%。公司归母净利润的下降主要系产品降价影响(实际上出货规模有所增长)，同时公司减值准备大幅增加到2.9亿元，同比增长约313%。2025Q1公司营收6.9亿元，同比-52%，环比-34%，归母净利润-0.7亿元，同比-135%，环比亏损收窄。

行业修复不及预期，盈利能力静待修复

　　2024年公司毛利率为19.0%，同比-22.7pct，净利率-1.0%，同比-24.6pct；期间费用率为17.9%，同比+2.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.2%/9.3%/0.9%/5.6%，同比+0.6/+2.5/+0.5/-0.7pct。2025Q1公司毛利率为6.9%，同比-25.5pct，环比+1.1pct；净利率-10.8%，同比-25.7pct，环比+13.1pct。截至2024年末公司存货为6.6亿元，同比-58%，合同负债为2.3亿元，同比-62%，2024年经营性净现金流量为-12.6亿元，同比-206%。

钨丝金刚线占比持续提升，静待切片代工业务盈利修复

　　2024年公司切片设备/金刚线/切片代工/创新业务收入约20.2/6.9/12.9/2.5亿元，同比增速约-30%/-40%/-25%/-3%。(1)切片设备：订单规模受行业影响同比降幅显著，但市占率稳居第一。(2)金刚线：全年销量含自用约5900万KM(产量约6177万KM)，其中钨丝金刚线约2115万KM，出货占比约36%。(3)切片代工：2024年切片代工产能约63GW，在行业开工率低的背景下优化客户结构，实现有效出货约37.5GW。(4)创新业务：蓝宝石倒角机已获批量订单，8寸半导体金刚线切片机及磁材设备已成功实现海外销售。

看好公司“切割设备+耗材+工艺”平台化布局穿越周期

　　我们预计公司2025-2027年营业收入为42.8/47.2/52.7亿元，同比-4%/+10%/+12%；归母净利润为0.7/3.1/5.3亿元，同比扭亏为盈/+365%/+73%。看好公司“切割设备+耗材+工艺”平台化布局穿越行业周期，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期；新品拓展不及预期。

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