智通财经APP获悉，荷兰国际集团(ING)发布研报称，美联储再次按兵不动，并承认不确定性加剧、通胀和失业的上行风险具有所上升，这表明，美联储在对数据走势有充分信心之前不太可能采取行动，这意味着降息可能会推迟，但一旦美联储开始降息，力度可能会更大。

美联储维持利率不变，强调不确定性加剧

ING指出，在本周的政策会议上，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)一致同意维持联邦基金利率为4.25%-4.50%不变。声明指出，美国经济继续“以稳健的步伐扩张”，劳动力市场状况仍然“稳健”，而通胀“仍有所上升”。这些措辞与上一次政策会议时的措辞一样。

关键变化在于，美联储认为“经济前景的不确定性进一步上升”，且“失业率上升和通胀上升的风险增加”。这些评论并不特别令人意外，市场反应有限。

“观望”立场或持续几次政策会议

尽管美国总统特朗普和财政部长贝森特多次向美联储施压要求其降息，但这些要求可能继续被无视，因为美联储官员们正努力在劳动力市场依然强劲的情况下评估政府贸易政策对通胀的影响。

更高的关税预计将推高物价，而港口运营商和物流公司正警告潜在的供应紧缩风险，这可能加剧短期通胀威胁。因此，美联储处于“观望”模式，美联储主席鲍威尔上月曾警告称：“我们的责任是保持长期通胀预期稳定，并确保一次性的价格上涨不会演变为持续的通胀问题。”这一点在利率决议公布后的新闻发布会上再次被重申。

美联储可能会推迟降息，但降息幅度会更大

ING表示，消费者和企业信心暴跌至与历史性衰退一致的水平，这将令美联储担忧。经济不确定性和政府开支限制意味着，必须尽快达成贸易协议和税收减免，以防止滞胀式下滑。尽管如此，ING预计，住房相关的通缩(克利夫兰联储的新租户租金系列已透露这一迹象)将为美联储今年晚些时候提供降息空间。市场倾向于认为美联储会于7月启动降息，但ING认为存在看到推迟降息的风险，美联储可能会在9月以50个基点的幅度重新开始降息，就像2024年那样。

关于缩表进程暂无实质评论，债市围绕降息预期波动

ING表示，初步消息发布后的直接市场反应是利率下跌、收益率曲线变陡，大部分动作集中在实际利率领域。由此推测，美联储已准备好应对失业上升，并“忍受”物价上涨的风险。这一反应基于货币政策声明中一些简短、实际上较为平衡的片段。市场这种价格反应需要新闻发布会的进一步确认。而实际上，新闻发布会上的评论与早期的市场走势并不完全一致，市场利率随之回升。总体而言，市场利率略微走低，ING认为未来有机会基于宏观压力的积聚而继续下行。在这种情况下，10年期国债收益率很容易下探至4%区域。但就目前而言，当前的经济状况仍足够稳固，使市场利率保持在当前水平。

关于缩表(量化紧缩)暂无新内容。上次会议，美联储将缩表上限降至每月50亿美元，这实际上等于零。这意味着美联储继续成为国债的净买家，而此前的缩表范围为每月200亿至600亿美元。目前政策未变。同时，抵押贷款支持证券(MBS)的缩表上限仍为每月350亿美元，但并未触及这一上限，这意味着到期的MBS债券不会再投资。超过350亿美元的部分将再投资于国债(这实际上很罕见)。

长期来看，美联储希望将MBS债券完全从资产负债表中剔除，理想状态是用国债替代。不过今天对此没有新的评论。显然，这一议题留待以后再讨论，也许要等到市场影响较小的时候。目前，缓慢的缩表过程仍在继续，而且可以继续推进，因为银行准备金仍然充足。一个技术性因素是债务上限问题，在债务上限提高或暂停之前，美国财政部正在消耗资金，这实际上增加了银行准备金。

外汇市场暂未聚焦美联储

联邦公开市场文员会的声明发布后，美元小幅走弱，但整体汇市反应相当有限。近期，短期利差对美元交叉盘的影响很小，而美元更多是因美联储担忧失业和通胀上升而承压，而不是因今日的鹰派或鸽派倾向。毕竟，在此次政策会议前，美元OIS曲线经历了接近20个基点的鹰派再定价，但美元反弹乏力。

美元相对于通常的市场驱动因素(利率和股市利差、全球风险情绪)仍然嵌入了可观的风险溢价。ING估算，欧元兑美元汇率被高估了约4%。不过，要让市场接受显著缩小的风险溢价，这条路并不会平坦。持续不断的贸易风险缓解正面消息是必要条件，但在市场认为关税已对美国经济造成实质损害的背景下，这可能仍然不够。

ING认为，欧元兑美元汇率短期内将在1.1250-1.130区域获得持续支撑：这一带已被证明是大多数逢低买盘的活跃区间;整体风险平衡仍倾向于该货币对的上行。