中金:维持百威亚太(01876)“跑赢行业”评级 目标价9.80港元

智通财经
09 May

智通财经APP获悉,中金发布研报称,综合考虑中国区域需求疲软,分别下调百威亚太(01876)2025/2026年EBITDA 6%/6% 至17.88/18.86亿美元。当前股价对应2025/26年6.3/5.8倍EV/EBITDA,考虑百威亚太在高端啤酒市场龙头地位,该行维持目标股价9.80港币/股,对应2025/26年7.6/7.0倍EV/EBITDA,较当前股价有15.8%上行空间,维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下:

1Q25业绩符合市场预期

公司公布1Q25业绩:1Q25收入/销量/ASP/EBITDA分别同比-7.5/-6.1/-1.5/-11.2%(此处同比变动均为内生增长率,下同),毛利率/EBITDA率分别同比+0.01/-1.83ppt,其中中国收入/销量/ASP/EBITDA同比-12.7/-9.2/-3.9/-17.1%,中国市场面临挑战,但被韩国市场强劲表现所抵消。

中国区:调产品、降库存,1Q25销售承压

量:1Q25中国区销量同比下滑幅度高于行业,主因:1)公司主动降低库存(约占销量下滑幅度的1/4),经销商压力得以减轻;2)现饮场景表现疲软。价:因区域和渠道组合不利,非即饮渠道虽然在推进升级,但非即饮渠道产品以core&value为主,吨价低于即饮渠道,导致公司中国区1Q25吨价同比下降3.9%。为适应消费环境变化,公司积极推进非现饮渠道建设,1Q25非现饮渠道销量和ASP都实现增长。公司重视百威和哈啤系列产品布局,3月已对经典百威系列产品品牌形象更新包装设计,以吸引年轻消费者;哈啤的系列营销活动持续推进,1Q25哈啤零糖冰极纯生销量同比增长70%。

其他区域:印度延续增长趋势,韩国份额进一步提升

1Q25印度市场收入仍保持增长趋势,高端及超高端产品量价保持增长。亚太东部1Q25收入/销量/ASP/EBITDA同比+11.7/+11.9/-0.2/+24.4%;其中,韩国市场因4月提价,渠道提前备货,销量保持强劲。

2025年展望:中国区目标份额增长,该行预计发展节奏前低后高

分区域看,公司规划中国区凭借品牌组合、渠道优势重回份额增长趋势,加大百威系列、哈啤布局,重视非即饮渠道建设;韩国继续投资凯狮等产品推进高端化,提升盈利能力;印度通过百威、黑金等高端及超高端产品推进增长。成本端,1Q25吨成本同比下降1.5%,该行预计2025年大麦等原料价格有望仍处于低位,若销量回升,规模效应有望进一步助力利润率回升。费用端,考虑2024年同期有高赛事投入、2025年有产品升级和与之配套的营销投入,该行预计费用率基本平稳。

风险提示:升级趋势放缓致高端化不及预期,成本上升,市场竞争加剧,食品安全,需求疲软等。

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