金吾财讯 | 交银国际研报指，中芯国际(00981)收入不及指引，但毛利率水平韧性较强：1Q25收入环比增长2%，不及之前指引下限（环比+6%）。但1Q25毛利率22.5%超过之前指引上限21%，韧性仍强。1Q25或增加超1万片12英寸月产能，而ASP或环比下降9%。管理层重申不主动降价的策略，收入不及预期主因1Q25设备维护出现突发状况，影响到开始部分开始生产的晶圆。该行认为受影响的晶圆或主要集中在部分高端产品。管理层认为设备突发状况影响或持续到2Q25，指引2Q25收入环比下降4%到6%，这或是2Q23去库存周期缓和以来环比首次下降，指引毛利率在18%到20%之间。该行指，工业与汽车需求或边际改善，关注下半年需求变化：该行观察到，下游特别是与辅助驾驶相关的汽车应用或是需求旺盛的主要因素。管理层描述总体需求环境为广泛温和复苏，并认为全年包括智能手机和IoT在内需求或在今年8月之后才有较好能见度。该行认为，公司股价之前一个季度表现符合该行的预期，即受市场情绪影响股价或出现波动，但由于公司在国产半导体产业链上的龙头地位叠加估值充分反映公司基本面情况，股价在市场回归基本面之后或在该行之前的目标价附近区间震荡。该行下调2025年公司收入/毛利率预测到89.5亿美元/20.8%（前值94.1亿美元/20.9%）。该行维持中性评级，调整目标价到45港元（前值48港元）。
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