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（转自：研报虎）

装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降

　　地产需求持续筑底，装修建材需求承压，主要装修建材细分领域企业间竞争或继续加剧，资产“包袱”总体偏大，减值压力进一步加大。2024FY样本装修建材企业总收入1,509亿元，yoy-8%；归母净利润54亿元，yoy-48%；扣非归母净利润43亿元，yoy-51%。分季度，2024Q4、2025Q1总收入分别为391、284亿元，分别yoy-12%、-6%；归母净利润分别为-16、11亿元，分别同比转亏、-16%；扣非归母净利润分别为-17、8亿元，分别同比转亏、-15%。部分“消费”特征更强的装修建材企业如三棵树、北新建材等延续相对稳定增长态势。

玻璃：浮法/光伏景气均承压，药玻龙头盈利韧性优

浮法玻璃方面，竣工承压，拖累浮法玻璃需求。代表浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻璃方面，2024H2光伏玻璃行业加速冷修，供需压力有所缓解，2025M3提价落地情况较好，2025Q1龙头企业实现盈利，行业盈利能力依然处于历史底部区域。药用玻璃中，药企客户需求有一定压力，龙头药包材企业山东药玻盈利能力保持出色水平。石英玻璃2024年需求增长动能减弱，代表企业石英股份2024Q4/2025Q1收入分别yoy-83%/-36%，归母净利润yoy-98%/-67%。

水泥玻纤：水泥供给侧变革效果持续显现，玻纤受益风电等

　　水泥方面，尽管2024年&2025Q1地产/基建整体需求偏弱，行业错峰协同力度持续加强，2024Q4华东等地区协同效果明显，水泥价格环比大幅改善；2025Q1水泥价格同比延续较好表现，大多水泥企业2024Q4&2025Q1盈利同比明显改善，积极因素正持续累积。玻璃纤维方面，2024年11月以来，玻纤价格底部密集调涨，且受益于风电和热塑需求较好，2025Q1行业“淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业2024Q4&2025Q1利润同比明显改善。

　　其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等承压

碳纤维景气承压，主要企业表现分化。VIP板龙头赛特新材利润同比负增，主要系维爱吉及安徽赛特两个子公司亏损拖累。陶纤龙头鲁阳节能收入利润阶段承压，2024年/2025Q1收入分别同比微增/-23%，归母净利润分别yoy-2%/-27%。耐火材料板块需求积极变化需等待，因以高温工业为代表的领域效益偏低迷。民爆/硅材料景气上行，企业整体收入利润快速增长。

投资建议：推荐水泥/装修建材龙头，亦关注部分需求积极变化

　　地产链材料重视供给侧积极变化，重视水泥和装修建材龙头。水泥建议关注估值有优势分红支撑较好的区域水泥龙头。装修建材偏C端企业盈利有韧性，建议关注伟星新材等代表细分领域龙头。B端装修建材企业拓品类/调客户效果显现，建议关注防水材料/涂料/瓷砖等代表龙头。非地产链重视需求景气度变化，关注药包材/民爆材料/硅材料/玻纤等。

　　风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。

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