基本面受阻，收入增长停滞，盈利大幅波动，万洲国际（00288）市值却逆势上涨，这背后逻辑是什么？

智通财经APP了解到，万洲国际近日发布季报显示，以生物公允价值调整后计，实现收入65.54亿美元，同比增长6%，股东净利润3.8亿美元，同比下滑18.3%。而在过去三年（2022-2024），该公司业绩疲软，收入呈下滑趋势，股东净利润则大幅波动，且利润率较低，2025年Q1为5.8%。

然而，在业绩调整的这三年，该公司市值却连年上升，2022-2024年市值升了48.7%，2025年初至今不到两个季度再升23%，市值累计提升了418.3亿港元，较低点已经翻倍。期间，资本市场投资环境并不佳，恒指下行，板块资金匮乏，在亏钱效应下该公司能够走出独立行情，最主要得益于估值低位。

市帐率低于1倍，且远低于行业水平，加上机构的看好以及主力资金增持，即便基本面受阻，也为估值回归带来较高的安全边际。

业绩略有波动，产能利用率不足

万洲国际主要产品包括肉制品和猪肉产品，合计收入贡献超过90%，主要市场为中国、欧洲以及北美地区，其中收入对中国及美国市场依赖较大，由于全球消费疲软，加上中美贸易摩擦，业绩受到了影响。

从近三年表现看，2024年，该公司肉制品及猪肉收入分别为136.55亿美元及103.43亿美元，相较于2022年分别下滑6.2%及12.3%，业务收入贡献相对稳定，分别为52.64%及39.87%，合计为92.51%。在市场上，两款产品在中国及北美地区销售均呈下滑趋势，其中肉制品在中国下滑较大，不过在欧洲市场强势增长，2024年欧洲肉制品收入增长达24.7%，近三年保持双位数的增速。

2025年Q1，欧洲肉制品市场继续保持增长，销量上升9.9%，然而受中国及北美下滑拖累，整体业务收入下滑2%；而猪肉业务在周期需求带动下，三大市场均实现了增长，整体业务收入增长14.2%，带动总收入恢复增长6%。由于收入结构变化，肉制品利润下滑，但猪肉实现了扭亏为盈，驱动经营利润提升19%。

图片来源：公司财报

值得注意的是，万洲国际的产能分布于中国、北美及欧洲，肉制品产能主要集中在中国，截止2024年总产能305万公吨，中国占比高达68.2%，今年中国市场消费疲软，产能利用率不足79%，Q2仍较大影响业绩下行；而猪肉总产能为6079万头，中国和北美占比分别为41.5%及50.5%，中国产能利用率较低，不足50%，不过今年北美猪肉市场表现尚佳，对肉制品下滑有一定的抵消。

产能存在释放空间，但前提是需求端的支撑，从目前消费环境看，无论是肉制品还是猪肉产品，今年Q2预期并不是很乐观。

基本面受阻，但估值仍旧回归

首先“量价”存在不确定性，以中国市场来说，2024年肉制品及猪肉行业产量下滑，价格端下滑，2025年Q1均有所增长，但仅为低单位数，以猪肉来说，生猪存栏量增长2.2%，出栏重要持续保持高位，需求端消化有限，价格阻力较大。近期生猪期货价格大幅下行，在Q2给猪肉带来一定价格压力。

中国市场占万洲国际超过30%的收入份额，“量价”不确定对业绩形成显著性影响。此外，就北美市场而言，虽然Q1猪肉价格表现抢眼，但肉制品并不好看，且两种产品业绩较为均衡，抵消之后对业绩增长影响有限。盈利能力对价格敏感度较高，猪肉价格下行或削弱其Q2的业务利润。

图片来源：生意社

其次中美贸易摩擦成为关键变量，美国特朗普政府发起“关税战”为全球贸易带来巨大的不确定性，部分产品进入关税战清单，价格端传导压力可能导致供应端的断崖式下跌，进口替代下，本地化产能竞争压力也加大。而中国和美国都是万洲国际最核心的两个市场，受到影响较为显著，这可能削弱目标市场的成长水平。

不过万洲国际具备较强的抗风险能力，一方面公司资金储备丰富，截止2024年底，现金等价物20.55亿美元，而短期银行债为10.54亿美元，资金保障度高，且有息负债率为16.7%，往年均处于较低的水平。此外，2025年Q1，该公司资产负债率为48.6%，较去年底还优化了2.3个百分点。

万州国际基本面受阻，但公司凭借着强大的现金流，每年依然保持稳定的分红，根据东方Choice数据，2011年至今累计派发超过20次分红，累计分红比例超过41%，今年3月及5月将分别派发每股0.18港元特别股息及0.4港元末期股息，合计股息率超过8%。慷慨的派息吸引了较多的稳健投资者，同时也获得机构看好。

中金研报看好万洲国际发展，维持跑赢行业评级，该行保持目标价8.56港元/股；美银证券研报认为该公司首季业绩基本符合该行预期，美国业务的超出预期表现有助抵销中国业务的未达预期，重申“买入”评级，目标价8.2港元；瑞银发布研报轻微上调今明两年每股盈利预测，目标价从7.4港元上调至7.6港元。

综合来说，万洲国际近几年业绩下滑，虽然于2025年Q1获得业绩增长，但主要靠猪肉以及美国市场的驱动，Q2业绩阻力仍较大，包括“量价”不确定性以及中美市场的影响。不过该公司凭借行业龙头、稳健派息、机构看好以及低估值等多重因素驱动市值走高，目前其市帐率为1倍，市盈率7倍，仍处于低估值水平。

该公司仍处于估值回归通道中，业绩阻力对市值影响偏弱。此外，万洲国际于今年1月分拆经营北美业务的史密斯菲尔德在纳斯达克全球精选市场独立上市。分拆上市有助于子工资有更便捷的融资渠道，提升决策效率获得加速发展的机遇，并吸引到全球投资者，也进一步提高母公司的估值水平。