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　　股指：短期仍将继续震荡

　　1、A股一季度财报强弱互现

　　全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。

　　2、三部门联合会议稳定市场预期

　　（1）央行降准降息缓解商业银行息差压力，为其向科创企业和中小企业提供低成本贷款留出空间，降低企业负债端成本；（2） 金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励保险资金加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股票指数基金等。增量资金入市有助于稳定市场信心，并通过高水平的对外开放提升A股资产在国际权益市场中的配置价值。（3）证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。一季度，A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3个季度收窄，但仍低于政策利率，净利润同比4%左右，出现回升，但ROE仍处于筑底企稳阶段。上述措施有利于帮助企业加快修复资产负债表，促进实体经济平稳发展，使得股市估值平稳抬升。

　　3、盘面震荡为主

　　上周，A股震荡上涨，Wind全A收涨2.32%，日均成交额1.35万亿元。中证1000上涨2.22% ，中证500上涨1.6% ，沪深300指数上涨2% ，上证50上涨1.9%。指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.82%，300IV收于17.28%。五一节后，融资余额增加210亿元，市场情绪企稳；指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.82%，300IV收于17.28%，显示市场对于指数大幅波动预期偏弱。

　　国债：降准降息落地，短期债市利多出尽

　　1、债市表现：本周一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准降息落地。当前债市抢跑定价基本面走弱和货币政策发力预期较为明显，在经济尚未受到明显外需的拖累，降准降息落地债市反而走出利多出尽行情。截止05月09日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.43%、1.50%、1.64%、1.84%，较04月30日分别变动-2.11BP、-2.06BP、1.08BP、1.85BP。国债期货延续震荡，截止05月09日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.346元、106.095元、109.06元、120.37元，较04月30日变动分别为-0.02%、0.00%、0.06%、-0.32%。

　　2、政策动态：5月7日央行发布3类10项措施。一是数量型政策，自5月15日起降准0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元，加权存款准备金率由6.6%降低到6.2%。二是价格型政策，下调政策利率0.1个百分点，从2025年5月8日起，由此前的1.50%调整为1.40%。三是结构型政策，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。本周（5月6日-5月9日），中国央行开展8361亿元7天期逆回购，因同期共有16178亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼7817亿元。特别地，5月7日央行宣布下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%。5月8日这一政策正式生效。下周（5月12日-16日）央行公开市场将有8361亿元7天期逆回购到期，5月15日有1250亿元1年期MLF到期。截止05月09日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.52%、1.58%、1.49%、1.54%，较04月30日分别变动-33.21BP、-25.91BP、-29.45BP、-25.77BP。2025年4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为20639亿元。

　　3、债券供给：本周，政府债发行4765亿元，到期量2136亿元，净发行2629亿元，其中国债净发行1956亿元，地方债净发行673亿元。下周发行计划显示，国债净发行4607亿元，地方债净发行1712亿元，二者合计净发行6319亿元。本周，新增专项债发行1002亿元，截止本周，专项债累计净发行12906亿元，发行进度29.33%。

　　4、策略观点：降准降息已经落地，债市利好兑现情况下，短期债市缺乏进一步走强驱动。收益率曲线方面，降准降息利好短端债券，风险偏好回升背景下长端债券相对偏空，预计收益率曲线重新走陡。

　　宏观：出口有韧性，物价保持稳定

　　中国4月CPI同比-0.1%，与前值持平。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。　从环比看，CPI由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。从同比看，CPI略有下降，主要受国际油价下行影响。能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点。

　　PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响本月PPI下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。二是国内部分能源价格季节性下降。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%。

　　央行一季度货币政策执行报告专栏指出，从实际情况看，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。面对长期和短期、内部和外部、周期性和结构性等诸多因素交织的宏观经济环境，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。

　　下周关注：中国4月社融信贷数据（不定期）、美国4月通胀数据（周二）

　　贵金属：分歧加大 高位震荡

　　1、伦敦现货黄金冲高回落，周度上涨2.65%至3326.46美元/盎司，盘中一度冲击前期历史高点位置；现货白银宽幅震荡，上涨2.25%至32.717美元/盎司；金银比运行至101附近。截止5月6日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上周统计增仓546张至452414张；非商业持仓净多数据减仓821张至162497张。Comex库存，截止5月9日黄金库存周度下降65.98吨至1217.83吨；白银库存增加143.17吨至15663.14吨。

　　2、数据方面，美国一季度GDP环比下滑0.3%，为2022年以来首次负增长，主要受进口激增（创五年新高）和净出口拖累影响，显示经济内生动力减弱；据纽约联储4月调查，美国民众的三年期通胀预期从3%上升至4.2%，创近三年新高，就业市场信心下滑。美国财政部长贝森特重申，美国财政部正处于“预警轨道”，并重申美国政府永远不会违约，并承诺财政部不会使用“花招”绕过债务上限。美国财政部拍卖420亿美元10年期国债，整体结果稳健，多个指标健康。另外，美联储年内第三次议息会议上再次宣布暂停降息，联邦基金利率的目标区间保持4.25%至4.5%不变。联储声明称，经济不确定性“进一步”增加，“失业率上升和通胀上升的风险已增加”，重申经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。鲍威尔称，高关税可能导致通胀和失业率上升，现在判断通胀和失业的风险哪种更严重为时过早；当前货币政策有适度限制性，潜在的通胀前景良好，观望是很明确的决定。地缘政治方面，地缘政治方面，欧盟将就美关税向世贸组织提出诉讼，并准备对950亿欧元自美国进口产品采取反制措施，英美就关税贸易协议条款达成一致，细节待敲定，美方保留10%基准关税；印巴宣布停火。

　　3、特朗普“对等关税”政策冲击全球贸易体系，美债收益率与美元指数同步回落，市场对美元体系稳定性担忧支撑黄金避险需求。但周内金价快速回涨后再现快速下跌行情，表明市场分歧在逐渐加大。当前黄金投机多头拥挤度偏高，容易触发技术性抛售，关注金价冲击历史高点的表现，若能快速突破将进一步拓宽上行空间，否则价格恐进一步回落，操作上多看少动。投资者应关注中美贸易谈判走向以及全球地缘冲突的表现，若两大因素进一步走向缓和，也可能推动黄金进一步回落整理。对于白银而言，工业品和黄金表现同时影响银价，但金银比回归预期下，银价或相对坚挺，总体仍偏向于维持逢低买入操作。

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责任编辑：赵思远