金吾财讯 | 招银国际发研报指，华虹半导体(01347)公布1Q25业绩。收入同比增长17.6%，环比持平，达5.41亿美元，受晶圆出货量提升(同比增长42%、环比增长7%)，以及持续的价格压力(同比下降2%，环比下降1%)所带来的综合影响。收入基本符合指引和市场预期。毛利率为9.2%，而去年同期/上季度分别为6.4%/11.4%，处于指引范围的下限，低于市场预期1.3个百分点。1Q25毛利率较去年同期提升2.8个百分点，得益于产能利用率的提升(从去年同期的92%提升至上季度的103%)，但部分被折旧成本的上升所抵消。公司1Q25净利润为400万美元。管理层预计2Q25收入将在5.5-5.7亿美元区间，指引中值为5.6亿美元，意味着同比增长17%，环比增长3%。毛利率指引为7%-9%，显示出8英寸产品持续面临价格压力，以及华虹9厂产能爬坡带来的折旧成本上升影响。该行预计公司2025年收入将同比增长15.6%，主要受需求复苏和国产替代需求推动，但部分被持续的产品价格压力所抵消。公司8英寸(100%)和12英寸工厂(105%)的产能利用率维持在较高水平。同时，公司第二座12英寸工厂的产能逐步提升，并于1Q25开始贡献收入。管理层预计到2025年底，新工厂的产能将达到每月4万片。该行预计公司的整体产能利用率将保持在高水平(100%)。然而，这可能会减缓产品价格的复苏势头。该行预计产品价格在未来几个季度将温和改善，且由于价格承压以及新工厂产能爬坡带来的折旧成本增加，毛利率的恢复速度预计将慢于预期。该行预计公司2025和2026年的毛利率分别为10.6%和16.8%。该行续指，认为公司将在地缘政治风险和政策不确定性加剧(例如关税)的趋势中持续受益。随着中美关税冲突不断升级，中国半导体供应链的国产替代进程将进一步加速，从而利好公司。2024年，公司约82%的收入来自中国，9.4%来自北美地区。随着关键半导体组件关税和出口限制风险的增加，该行预计以上因素将推动公司的订单增长。因此，该行预计公司2026年收入将实现更强劲的增长(同比增长27.1%)，主要得益于产品价格的改善以及晶圆出货量增长(受益于需求复苏和产能提升)。维持“买入”评级。