本周市场迎来重大利好消息，中美经贸会谈取得实质性进展。中美双方磋商后在瑞士日内瓦发布联合声明，于5月14日之前暂停实施24%的美国对华对等关税和中国对美反制关税90天，并互相取消91%的额外关税。这意味着4月2日特朗普挑起的关税战出现了缓和的迹象，中方坚决反制美国大幅加征关税的行动取得了阶段性胜利。特朗普在美国国内也承受了巨大的压力，包括物价上涨引发的民众压力、股市下跌带来的华尔街的压力，不得不主动与中方谈判，推动中美贸易正常化，这次磋商成果还是取得了实质性的成果，也符合中美两国的利益。

　　中美贸易“合则两利，斗则两害”，具有较强的互补性。特朗普单方面大幅加征关税引发中方坚决反制，最终损人不利己，搬起石头砸自己的脚。之前我也说预计五一前后，特朗普可能会主动寻求在第三国与中方谈判，目前也基本验证了我之前的分析。预计后续还将通过多轮谈判签订贸易协定、解决关税争端，尽管过程可能会反复，特朗普态度也经常变化，大家也已经习以为常，但关税战对市场的影响正在变小。联合声明发布后，美股、港股大幅上涨，A股表现相对平静，主要是因为“黑色星期一”后国家队加大入市力度，各方积极稳市，市场已出现恢复性上涨，整体跌幅有限，故此次上涨力度不及港股和美股。不过，随着关税战逐步缓和，预计后市将延续上涨趋势，这对A股和港股的投资者都是有利的。特别是这次中方在谈判中占据主动地位，而且经济在稳增长政策推动下将逐步企稳回升，通过拉动投资、带动消费，提振内需，来应对外需可能的回落，都有利于增强全球资本对中国资产的信心。特别是在科技股方面，A股“科技牛”行情刚启动，与美股相比估值还比较低，具备比较大的持续性。

　　特朗普4月2日突然向全世界加征关税的行为是不得人心的，美国国内对特朗普的行为也是充满了批评的声音，马斯克也明确反对关税战。巴菲特在今年股东大会上也指出，“不要把贸易当武器，关税是一种战争行为”，并强调美国是全球贸易最大受益者，特朗普加征关税其实是损人不利己的，还动摇了美元根基，美元指数出现大幅回落，美股一度出现大跌，美债收益率飙升，这也是投资人用脚投票的结果，表明特朗普加征关税对美方也是不利的。

　　特朗普在多方压力下寻求与主要贸易伙伴通过谈判来达成一致，试图挽回一定的损失，但是其实很难占到便宜，因为特朗普加征关税的措施对美方的影响更大。这次我赴美参加巴菲特股东大会并访问旧金山英伟达等科技企业时发现，美国居民对物价上涨怨言较大，在饱受5年通胀后，关税战又导致超市物价再次上涨。尽管目前超市库存尚充足，因为关税战仅持续一个多月的时间，但是一旦库存消耗完毕后，可能会出现物价大幅上涨和超市缺货的情况，会严重影响美国居民生活，进一步加剧特朗普的压力。因此这次特朗普能够保持诚意与中方谈判，既是为缓解国内压力，也是为了避免中美贸易脱钩，希望谈判达成双方都可以接受的条件，预计后续还会开展多轮谈判进行磋商。

　　今年五一期间，我第七次赴美参加伯克希尔哈撒韦股东大会，感触颇深。今年是伯克希尔哈撒韦60周年，也是巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦的第60年，94岁高龄的巴菲特仍坚持参加股东大会，用4小时回答全球约5万名投资者的提问，敬业精神令人钦佩。尽管他现在步履有些蹒跚，但思路清晰，金句频出。巴菲特做价值投资，在过去60年实现5.5万倍回报，真正践行了复利增长，伯克希尔哈撒韦年化收益率约19.9%，但是保持60年回报巨大。

　　巴菲特做价值投资的成功，也印证了价值投资是长期胜利的法宝，做价值投资知易行难，过去60年，得益于美国较快的经济增长，成为世界第一大经济强国，这也是美国的“国运”，巴菲特抓住了长期上涨的机会，虽然中间也经历过几轮危机，但是巴菲特都成功躲过，因为他坚持在自己的能力圈做投资、不投自己不懂的领域、坚持不加杠杆，这些都值得我们学习。

　　今年会议结束时，巴菲特突然宣布年底将辞去伯克希尔哈撒韦CEO的职务，由格雷格阿贝尔接任。消息公布后，美股开盘伯克希尔哈撒韦股价下跌近5%，这也表达了大家对巴菲特的敬意，离开了巴菲特，伯克希尔哈撒韦未来能否延续过去60年的奇迹还存在很大的变数，加上未来60年美国的“国运”是否能延续也是不确定的，格雷格阿贝尔能否继承巴菲特的衣钵也存在不确定性。

　　我们从巴菲特每次股东大会的金句和投资理念中能学到很多东西，这次他对美国市场的看法是，短期内可能没有机会，但长期还是有机会的。去年巴菲特大幅减仓美股持仓，账上现金达到创纪录的3400多亿美元，创出历史新高，主要是因为美股估值太高，他进行减仓避险，并非为格雷格阿贝尔接班做准备，而是基于对经济的判断。他判断美股估值高可能回落，果不其然，今年以来美股先是因为DeepSeek横空出世，科技股出现大跌，到4月2号后又因特朗普挑起关税战导致大跌。

　　今年巴菲特仍能保持资产的增长，这也再次验证了巴菲特价值投资的厉害之处，他总是能战胜人性的贪婪和恐惧。去年全球资本蜂拥流入美股时，巴菲特却大幅减仓，他习惯在市场大跌时大量布局。巴菲特在股东大会上讲，明天就出现投资机会的可能性微乎其微，但未来5年一定会有机会。所以巴菲特再次坚持了他的投资理念，美股没有大跌、估值没有到很低的位置时，巴菲特是不会出手的。我们可以观察巴菲特何时开始大幅加仓美股，再考虑市场是否见底，现在无疑还没到这样的时机。美股经关税战冲击后出现一定反弹，因为关税战也有所缓和，但美股整体估值仍较高，从估值角度看美股可能还有调整空间，此时也不急于布局美股，可先观望。

　　今年以来美股和A股呈现东升西落态势，A股和港股的科技股大涨，而美股的科技股大跌。美股科技股已涨了十几年，A股和港股的科技股才刚刚开始，从资本流入方向看，今年资金从美股流出进入A股和港股的迹象明显，特别是在DeepSeek出来后，全球资本对中国在科技创新方面的优势越来越有信心。这次到旧金山硅谷和英伟达高管交流，也了解到美国人对中国在人工智能方面的领先优势印象深刻，英伟达创始人黄仁勋也表示，中美在科技创新方面都是领导者，中国在某些方面还具有领先地位。我认为未来10年，中美在科技方面会呈现齐头并进、你追我赶的格局，而不是美国在AI方面领先中国10年，这也改变了之前全球投资者对中国资本市场的看法，对A股和港股的“科技牛”行情进一步延续非常有利。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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