金吾财讯 | 中金公司发研报指，关税谈判进展推动恒生指数上涨3.0%，恒生科技上涨5.2%。情绪层面，风险溢价降至6.0%，低于“对等关税”前的6.4%，相当于去年10月的高点。短期内，市场在暂缓预期推动下大幅反弹也是应有之义。往后看，关税实际谈判进展仍是关键，不仅是中美，还有其他市场是否施加出口管制，同时短期的暂缓也意味着财政大举发力的必要性下降。盈利层面，54%的关税加征幅度或将导致港股2025年盈利增速较此前4-5%的预期下滑5ppt至零增长，关税对GDP增速的拖累或导致2025年港股收入预期下滑2%，利润率较此前预期5.7%下行0.4ppt，2025年盈利增速较关税冲击前正增长4-5%的预期转为零增长，低于30%的加征幅度对应2025年小幅增长2%，但好于145%的关税幅度对港股盈利下滑10个百分点至-7%的拖累。该行表示，指数点位：1）市场情绪修复至关税冲击前，盈利不下修但也暂时没有科技板块的提振，恒指重回23,000-24,000点。若进一步乐观，假设情绪修复至2021年初高点时水平（意味着关税有明显进展、且科技叙事再度强化），盈利兑现4-5%增长（政策对冲+科技盈利部分兑现），对应恒生指数25,000-26,000点左右；2）市场情绪回到上一轮中美贸易摩擦高点，对应7.7%的风险溢价，不考虑盈利下修影响，对应恒指21,500点左右；3）市场情绪维持7.7%的风险溢价，盈利增速降至零增长（关税谈判不畅，且国内政策发力不及时），对应恒指20,500点左右。该行续指，行业配置，我们建议如果博弈弹性，关注出口链和互联网成长，后者更为明确，但整体上也不要完全打消所有风险波动的可能。互联网科技成长与分红轮动依然是一个整体策略。低迷的时候更积极介入，亢奋的时候适度锁定利润，同时抓准结构性方向主线。