金吾财讯 | 中美贸易谈判达成重要共识，推动市场预期迅速回暖，素有“恐慌指数”之称的VIX波动指数5月12日再次跌破20点水平，并进一步下探至18.4。市场风险胃纳飙升，美股当日集体走高，科技股领先大盘，纳指涨超4%。

风险资产狂欢背后是全球避险情绪的快速退潮，国际金价应声急跌，纽约期金每盎司收报3228美元，跌116美元，跌幅约3.5%。现货金每盎司险守3200美元，低见3207.3美元，是5月初以来最低。

黄金短期回调 上涨趋势预期仍在

黄金早已陷入超买区间，从短期看，中美日内瓦经贸会谈联合声明出乎市场最乐观预测，黄金或将回吐风险溢价。根据中粮期货预期，伦敦金价格将回落至4月3日特朗普“对等关税”前的3130美元/盎司，沪金或在750元/克左右。若市场更乐观，伦敦金或测试3000美元/盎司水平，沪金则在700-710元/克。

不过，尽管短期英美、中美协议降关税风险存在，但中长期关税上升、经济不确定性及地缘政治紧张仍支撑黄金避险需求，加之各国央行持续增持黄金，在“货币重构+关税风险+地缘裂变”三大因素驱动下，黄金长期上涨趋势应该不变。

摩根大通此前表示，由于美国总统特朗普引发的美国资产抛售，最近一段时间金融市场的走势表明，投资者对美国资产的兴趣和信任已经受到质疑，美国很容易受到资本外流的影响。该行指，若外国投资者仅将一小部分投资从美国撤出，并重新配置为黄金，至2029年金价将达到6000美元/盎司。

摩通估计，即使外国投资者持有的美国资产中只有0.5%被重新配置为黄金，那么黄金投资的年回报率将达到18%，最终金价将升至6,000美元。这是因为黄金供应并没有大幅增长，这意味着需求的相对微小增长就能造成金价的大幅波动。

5月13日，现货黄金于亚市交易时段回升，回升幅度约20美元，截至发稿，突破3260美元/盎司，日内涨0.80%。港股黄金股于午后亦整体拉升向上，进一步映衬黄金的上涨逻辑。

黄金价格高企 金饰业绩持续分化

世界黄金协会此前发布第一季度《全球黄金需求趋势报告》，其中提到，“金条和金币总需求”仍保持高位，同比上升3%至325吨，较过去五年季度均值高出15%。报告特别提到，“中国是该板块主要增长引擎，其零售投资规模创历史第二高季度纪录。”

然而，由于金价高企，“珠宝消费”成为世界黄金协会报告中唯一疲软的环节，该分项的第一季度需求录得380.3吨，同比下降21%，为2020年疫情爆发以来最低水平。

消费者难以承受高金价，这一结果并不意外。

2024年，在金价持续拉升下，整体黄金珠宝消费疲软，据国家统计局数据，2024Q2-Q4金银珠宝类零售额持续负增长。

到中国3月社零总额同比增长5.9%，其中金银珠宝分类同比增长10.6%，2月为同比增长5.4%。方正证券就此数据认为，或主要由金价高位波动下金条表现亮眼。该行调研在高基数下金饰Q1表现仍有一定压力。

国际金价不断创下历史新高，国内金店价格同步飙升，金饰行业“消费+投资”长期逻辑未变，但品牌竞争格局已悄然变化，企业业绩持续分化。

来源：方正证券研报

再如周大福截至2025年3月31日止季度整体零售值同比下跌11.6%，其中中国内地下跌10.4%，香港、澳门及其他市场下跌20.7%。

老铺黄金未有公布最新季度业绩，但2024年实现净利润14.7亿元，同比增长254%，实现销售业绩98亿元，同比增长166%。

此外，行业也出现了一波闭店潮，据各公司公告，周大福（中国内地）、六福（中国内地）、老凤祥全年净关店586/273/156家。

反观老铺黄金，近日折让逾8%配股净筹约26.98亿港元，用以中国内地门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建以及支持同店销售的快速增长。

总的来看，行业竞争核心从金价博弈转向价值创造，当黄金价格的钟摆来回震荡，真正能穿越周期的企业，正在于对 "双重属性" 的精准平衡。

展望未来，方正证券表示，进入第二季度后板块迎来低基数，同时金价短期扰动对购买决策减弱，板块有望迎来恢复性增长当前板块估值较低、股息率约中单位数同样具备防守属性，建议第二季度积极布局。