截至2025年4月30日，A股家用电器上市公司半年报已全部披露完毕。其中，以申万二级行业划分的白色家电行业在2024年共计实现营业收入10465.29亿元，实现归母净利润914.88亿元。

　　过去一年中，白色家电行业在宏观经济波动、“以旧换新”“家电国补”等政策刺激、消费需求结构性调整的背景下，呈现出显著的“马太效应”。龙头企业凭借规模优势与技术创新持续巩固市场地位，而中小企业在成本压力与竞争加剧的双重冲击下，业绩分化进一步扩大。

　　业绩分化“冰火两重天” 包括格力在内半数公司营收缩水

　　从业绩规模来看，白电三巨头美的、海尔、格力与其他公司一直存在着巨大差距，然而在三巨头内部，差距也依然在进一步拉大。其中，2024年美的集团以4071.50亿元的营业收入与385.37亿元的归母净利润位居榜首，同比增长率分别为9.44%、14.29%，相比海尔智家与格力电器也明显领先。而海尔智家2024年实现营业收入2859.81亿元，归母净利润187.41亿元，扣非净利润占比达到95%，盈利质量较高。相比之下，格力电器却有所掉队，不仅营业收入缩水7.26%，规模甚至还不及美的集团的一半，同时归母净利润增速也垫底，仅为10.91%。

　　除了白电三巨头之外，2024年TCL智家通过跨界布局智慧家电进一步实现了稳健增长，营收与净利润分别增长20.96%、29.58%，扣非净利润占比高达97.88%。

　　但需要关注的是，在白色家电行业的10家上市公司中，有一半公司在2024年出现了营收下滑，除了格力电器之外，还包括康佳、澳柯玛、惠而浦、雪祺电气。其中，康佳与澳柯玛是白色家电行业中唯二亏损的公司，康佳在2024年更是巨亏32.96亿元，亏损同比扩大52.31%，近年来康佳由于传统家电业务萎缩，新兴业务尚未形成支撑，业绩频频下滑；而澳柯玛在2024年则由盈转亏，同比下滑186.56%。雪祺电气则与白电行业大多老牌上市公司不同，其在2024年初刚刚上市，而在上市首年则交上了一份营收、归母净利润双双下滑的成绩单。

　　行业整体“高毛利、低净利” 康佳毛利率、净利率双垫底

　　从盈利能力相关指标来看，白电行业整体呈现“高毛利、低净利”特征，但企业间分化明显。

　　格力、美的、海尔作为白电三巨头依然稳居盈利能力的第一梯队，其中，格力电器以29.43%的销售毛利率与17.11%的销售净利率领跑行业。相比之下，美的集团与海尔智家的毛利率分别为26.42%、27.80%，净利率分别为9.52%、6.85%，相比格力电器有所逊色，但依然领先其他白电公司。

　　相比于行业中头部公司较为稳定的盈利能力，部分中小企业则盈利能力堪忧。澳柯玛销售净利率-0.61%，扣非后进一步恶化至-0.97%，反映其低毛利产品占比过高，抗风险能力较弱。而康佳则更是以其4.40%的毛利率垫底行业，也是白电行业中唯一一家毛利率低于10%的公司，或与其黑电、白电业务的结构变化对公司的盈利能力带来影响有关，由于其2024年巨亏超30亿元，导致其净利率仅为-34.95%，扣非后-28.84%，反映出其核心业务已陷入严重亏损。

　　海尔智家销售费用是研发3.13倍 澳柯玛、康佳、惠而浦、雪祺电气研发费用同比减少

　　从费用方面来看，销售费用在一定程度上代表了公司对于推广产品、拓宽渠道的支出，而研发费用则表现了公司对于产品质量、技术创新乃至品牌的长期发展的看重程度。从费用支出的规模来看，白电三巨头依然远超过其他公司，海尔智家、美的集团、格力电器的销售费用分别为335.86亿元、387.54亿元、97.53亿元，海尔智家以11.74%的销售费用率位列第一，而其销售费用/研发费用倍数也在行业中最高，销售费用高达研发费用的3倍。

　　与此同时，白电行业公司的研发费用率整体相对一致，基本在3%-5%之间。然而，2024年，有4家公司的研发费用同比减少，包括澳柯玛、康佳、惠而浦、雪祺电气，分别同比减少了3.42%、16.38%、6.43%、9.09%。业绩的持续下滑甚至亏损，自然也在很大程度上限制了公司对于研发的进一步投入，但长此以往也可能恶性循环，公司的市场竞争力会受到负面影响。

　　惠而浦销售回款能力行业垫底 康佳存货周转天数超百天或存库存积压、滞销风险

　　营运指标揭示了企业日常经营的健康程度，标红数据则凸显了部分企业当下或存在一定流动性危机。

　　2024年，白电三巨头美的、格力、海尔的“造血”能力与营运效率依然遥遥领先其他白电公司，但在三巨头内部也存在巨大差距，美的集团2024年实现超600亿元的经营性现金净流入，而格力与海尔同期则不到300亿元。而位列其后的海信家电、长虹美菱、TCL智家则分别为51.32亿元、39.70亿元、22.47亿元。

　　与此同时，其余公司的周转困境却进一步加剧。康佳的存货周转天数100.78天，远超行业均值，或反映其存在一定库存积压、滞销风险，若需求疲软持续，可能引发资产减值风险。而澳柯玛净营业周期79.18天，为行业最高，其低效的供应链管理或进一步侵蚀利润空间。

　　更何况，惠而浦是2024年白电行业中唯一一家经营性现金实现净流出的公司，为-0.57亿元，而其应收账款周转天数高达149.99天，表明其较弱的销售回款能力。

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责任编辑：公司观察