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　　来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　5.14日股市、大宗商品普涨，纯碱（SA）在其中也涨幅颇多，相关品种玻璃（FG）、烧碱（SH）等也录得不错涨幅。本次盐化工链条的上涨中，既有宏观带来的整体资产价格修复，也有微观边际改善带来的加持。

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　　宏观：情绪修复 

　　前期对于整体宏观情绪包括权益资产影响最为利空的因素无疑是特朗普带来的关税影响，尤其是对我国商品出口订单的影响更为深远。但近期，随着中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美相互24%关税90天内暂停实施正式落地，国内的股市以及大宗商品也迎来情绪以及估值的修复。高盛、摩根、瑞银、花旗等国际机构也于近期纷纷上调中国25年GDP预测。截至5.14日，本轮大宗商品的情绪龙头集运欧线已累计上涨38.1%，桥头堡意味明显。除此之外，受出口影响较大的聚酯行业也因关税缓和带来了估值和需求的边际修复，相关品种价格持续上涨。

　　除了关税影响外，印巴冲突中国装备的亮相，也相当于中国军工版Deepseek的再现，中国扩大了国际声望，也势必促使国际资本（尤其是亚洲资本）重估中国科技实力和中国资产价值。此外，新的公募基金管理指引、七部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》等举措也彻底点燃了5.14日国内资产的情绪，股市、大宗商品等大类资产出现普涨，情绪修复意味明显。

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　　微观：边际好转

　　回归到纯碱自身供需，近期也出现了一定的边际好转。供给端而言，我们前期的文章包括周日报一直提示纯碱厂商开工能否持续降到8成以下是对纯碱供需基本面评估的一个重要标志。本周纯碱厂家开工因上游检修或短停影响，连续3天降到8成以下，后续部分上游仍有检修计划，预计5月纯碱的供给压力将会减轻。需求端来看，浮法玻璃端依然是泥潭深陷，但光伏端则持续好转，随着光伏装机旺季到来，光伏玻璃近期出现产销两旺的情况，为纯碱能带来一定的刚需支持，光伏玻璃日熔量在年后至今也是持续增加。

　　估值端来看，随着近期纯碱期现价格纷纷跌破1300元/吨，做空的性价比大幅降低。除非有持续且加剧的宏观和微观利空压制，否则空头的每一次出击都似一拳打在棉花上——有力使不出，反而会因宏观的阶段性改善或者亏损带来的厂家减产出现空单集中溃逃现象，自相踩踏。此外，若宏观修复带来大宗商品集体的阶段性反弹，玻璃、烧碱等相关品的价格上涨也会给纯碱估值带来左脚踩右脚的修复。

　　图1 纯碱检修量（日）

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　　后市展望

　　在阶段性的宏微观加持下，纯碱跟随其他大宗商品出现了集中反弹的现象，短期的情绪和估值修复仍有望持续。但从中长期看，国内大宗商品过剩的情况仍在延续，关税博弈后期也有反复可能，一旦纯碱期货盘面修复到氨碱法企业的现金流成本之上，整体开工也会快速上行，既给了产业空头通过仓单缓解销售和资金压力的套保机会，也给了资金空头较好的安全边际去空配套利。因此，纯碱的此次价格修复暂时看反弹而非反转，后续更建议留意纯碱期货价格反弹到氨碱法企业成本线之上后，参与套保或空配套利的机会选择。

　　风险提示：关税博弈反复、政策刺激不及预期等

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责任编辑：赵思远