智通财经APP获悉，兴业证券张忆东发布研报称，2025年下半年风雨之后见彩虹，港股将震荡向上。第一阶段，中国经济充分消化关税影响之前，港股或将维持“底部抬升的大箱体震荡”格局。第二阶段，中国经济充分消化了关税影响之后，随着中国经济政策效果显现，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，走出创新高之旅。

兴业证券认为，在增量资金的影响下，港股投资“A股化”或将是趋势。其中，“军工+科技+新消费+新股”是矛，“黄金+红利”是盾。在科技&新消费方面，成长投资需要区分趋势与噪音，区分真成长与主题。科技和新消费是当前的两条成长主线。2025年4月至9月将是限售股解禁的高峰期。对于真正的成长股，解禁、减持带来的调整是噪音，正是买入的好机会。

美股方面，兴业证券指出，2025年二三季度美国经济或难逃下行。2025年美国经济可能已经开启下行周期。美国通胀依然保持较高的粘性，“对等关税”政策将进一步阻碍通胀下行。下半年美债利率或难大幅下降。美股下半年或将遭遇估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟美股低相关度的优质资产。美股的风险溢价没有充分定价美国资产的长期不确定性。

兴业证券主要观点如下：

一、国际秩序重构的动荡期来临，资产配置或有三大机遇

以史为鉴，上世纪70年代国际秩序动荡期的资产配置。70年代大国博弈深化，布雷顿森林体系瓦解、越战失败和石油危机，标志着国际政治经济秩序进入动荡期和重构期。70年代黄金超级大牛市应运而生，美元陷入十年贬值周期，美欧股市陷入十年滞胀下的“非牛市”震荡，相反，日本股市表现远远超过美股。

当前国际秩序再次进入动荡期，不确定性将是常态。特朗普政府挑起的“对等关税”战，本质上是把内部难以解决的债务风险及社会矛盾向外转移。长期看，过去30年美国主导的国际秩序正在被美国自己瓦解，美元信用体系将面临深层次的挑战。

国际秩序动荡期，应对“不确定性”的三大配置机遇。1）黄金、军工、数字资产等是国际秩序动荡期的战略性资产。2）科技创新相关的机遇，将是构建“普惠包容”全球经济新秩序的关键。3）国别资产配置再平衡背景下，中国资产重估的配置机遇。

二、美国股市2025年下半年凶多吉少，但未必利空中国

美国经济下半年展望：2025年二三季度美国经济或难逃下行。2025年美国经济可能已经开启下行周期。美国通胀依然保持较高的粘性，“对等关税”政策将进一步阻碍通胀下行。特朗普政府的政策充满较强的不确定性，仍将可能导致全球贸易谈判出现一波三折，最终将影响美国企业家和消费者的信心。

下半年美债利率或难大幅下降。美联储需要在“控制通胀”与“支持经济增长”之间作出取舍，美联储对于降息的态度可能比市场一致预期更谨慎。考虑到二、三季度美国通胀依然具有较高粘性，美债10年期利率可能没有大的下行空间。

美股下半年或将遭遇估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟美股低相关度的优质资产。美股的风险溢价没有充分定价美国资产的长期不确定性。

三、中国资本市场大有可为，指数稳、结构牛

国际环境“东稳西荡”，中国股市将受益于国际新秩序。2025年以来，海外政治、经济形势更趋动荡不安，中国成为世界经济增长的稳定锚，中国统筹国内经济工作和国际经贸斗争，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。中国股市和中国经济预期形成正反馈，国内外投资者对中国经济和中国股市的信心震荡改善。

中国资产重估的关键性结构亮点——科技+新消费。1）新消费——服务消费、精神消费、AI消费等。中国政策聚焦于服务消费供给和支持新消费发展，服务消费领域还有巨大潜力，中国正处于“精神消费时代”的起点。新消费领域的优质公司具有很强的成长属性。2）科技创新的集体突破，提升了国人的信心，特别是国运自信。经过多年的积累，依托中国强大的制造实力、扎实的基础教育，DeepSeek、机器人、六代机、创新药等为代表的中国科技崭露头角，展示出中国强大的综合竞争力。

四、港股新时代：国际秩序重构，点亮东方之珠；中国资产重估，驱动港股长牛

港股市场深层逻辑发生改变——中央坚定巩固和提升香港国际金融中心地位。

港股市场生态环境发生改变——港股迎来优质企业上市潮，海内外增量资金持续流入港股市场。1）2023 年以来中国央行、中国证监会等部门陆续推出多项助力企业赴港上市的政策，香港交易所以 FINI为代表的制度改革，显著提升中国香港市场承接力。2）新消费以及科技行业优质企业的赴港上市潮为港股市场注入新鲜血液。

港股此轮牛市将持续受益于中国资产重估，科技和新消费重构的梧桐树一定能引来全球金凤凰。1）以史为鉴，香港能够发挥其国际金融中心的优势，凭借其高性价比的优质资产吸引全球的投资者，推动中国资产重估乃至走出大牛市。2018-2020年新经济优质资产走出独立行情。2）在全球范围内比较，港股现在拥有诸多成长型消费公司以及以人工智能、机器人为代表的科技和先进制造企业，性价比也高。

五、投资策略：战略性做多港股新时代，战术上稳扎稳打、攻防兼备

行情展望：2025年下半年风雨之后见彩虹，港股将震荡向上。1）第一阶段，中国经济充分消化关税影响之前，港股或将维持“底部抬升的大箱体震荡”格局。中美贸易谈判取得实质性进展，但是，特朗普关税政策对美国、中国乃至全球经济已经并将继续形成冲击，国际经贸秩序回不到2025年4月2日之前。

2）第二阶段，中国经济充分消化了关税影响之后，随着中国经济政策效果显现，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，走出创新高之旅。

投资风格：增量资金的影响下，港股投资“A股化”或将是趋势。1） 增量资金分析：内资逐步成为香港股市的中流砥柱。内资活跃资金是2025年港股市场重要的增量驱动力，主题投资、新股追捧与次新股炒作等A股投资策略向港股蔓延，港股市场成交活跃度提升。低利率环境下，保险资金等长期配置型资金仍是买入港股的重要力量。

2） “港股A股化”将影响港股的投资机会挖掘思路和投资节奏。其一，打破了"港股无梦想"的沉闷环境，投资者对成长性资产的估值容忍度提升，资金不再只集中在确定性高的一线龙头股，而是向二线龙头和中小盘股扩散。其二，市场博弈性增强，港股作为再融资渠道高效便捷、可以做空的市场，主题投资需要关注筹码结构与市场风险偏好对股价的影响。

投资机会：攻守兼备，“军工+科技+新消费+新股”是矛，“黄金+红利”是盾1） 科技&新消费：成长投资需要区分趋势与噪音，区分真成长与主题。科技和新消费是当前的两条成长主线。2025年4月至9月将是限售股解禁的高峰期。对于真正的成长股，解禁、减持带来的调整是噪音，正是买入的好机会。

——科技的投资线索：第一，AI推动下游应用增长，B端SAAS⽣态的商业化空间打开，C端看好国内互联⽹巨头在超级流量争夺中获得更大份额。第二，智能辅助驾驶相关产业链投资机会。第三，机器人。第四，创新药。

——新消费的投资线索：谷子潮玩、黄金珠宝、城市户外、新式餐饮、国产美护、潮流折扣零售、OTA、游戏等。

2）黄金&军工：全球秩序重构时代的战略性资产。

3）新股&次新股的机会：新兴成长的科技公司、新消费品牌及先进制造企业赴港上市潮正持续升温。

4）红利股：股息率对配置型资金仍然具备吸引力。

风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，全球经济增速下行超预期风险。